>> 中泰證券-海泰新能（835985）領(lǐng)先的光伏組件供應(yīng)商-170211
| 上傳日期： |
2017/2/12 |
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作者： |
辛彩妮，張帆 |
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另外，公司也積極布局分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域，切入下游市場(chǎng)。
2016 年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。2013~2015 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.52 億元、7.27 億元和10.39 億元，年均復(fù)合增速71.7%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為-3894 萬(wàn)元、101 萬(wàn)元和5342萬(wàn)元。2016 年公司繼續(xù)開拓市場(chǎng)、挖掘新客戶，上半年新增客戶中國(guó)葛洲壩集團(tuán)電力有限責(zé)任公司等，收入增幅明顯，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.61 億元，同比增長(zhǎng)67.8%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3798 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67.4%。2016 年上半年公司光伏組件的毛利率為9.62%，低于同行業(yè)上市公司，這一方面是由于公司的體量偏小，還不具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)；另一方面是因?yàn)楣镜墓夥M件收入由自主品牌銷售和委托加工兩種方式，委托加工的毛利率水平較低，所以導(dǎo)致公司綜合毛利率處于行業(yè)下游。
“十三五”期間，光伏行業(yè)繼續(xù)保持較快成長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家能源局推出的《太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020 年光伏發(fā)電電價(jià)水平在2015 年的基礎(chǔ)上下降50%以上，在用電側(cè)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)。由此可以判斷，“十三五”期間光伏產(chǎn)業(yè)繼續(xù)繁榮。“十三五”期間，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)目標(biāo)要達(dá)到1.1 億千瓦以上，其中光伏發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1.05 億千瓦以上，按此目標(biāo)，盡管“十三五”期間光伏裝機(jī)的增速將會(huì)有所放緩，但增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，未來(lái)光伏市場(chǎng)持續(xù)景氣。另外，海外市場(chǎng)光伏裝機(jī)的逐漸放量，也將有益于國(guó)內(nèi)光伏組件供應(yīng)商產(chǎn)品出口。
分布式是光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要方向。隨著屋頂電站建設(shè)和使用成本的大幅下降，屋頂成為光伏產(chǎn)業(yè)界爭(zhēng)相進(jìn)入的市場(chǎng)“藍(lán)?！?，國(guó)家多項(xiàng)政策扶持，促使分布式光伏項(xiàng)目在2017 年有望迎來(lái)發(fā)展大機(jī)遇。根據(jù)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，“十三五”期間，分布式光伏裝機(jī)量要達(dá)到6000 萬(wàn)千瓦以上。而據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委能源研究所數(shù)據(jù)，2016 年1~10 月，分布式光伏裝機(jī)規(guī)模累計(jì)936 萬(wàn)千瓦。據(jù)此推算，分布式光伏在十三五期間的復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)50%，其市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大。
公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）公司定位光伏產(chǎn)業(yè)鏈，以光伏組件產(chǎn)品的銷售和加工為主，具備部分原材料多晶硅片、多晶硅錠的生產(chǎn)能力，并積極布局分布式光伏電站系統(tǒng)建設(shè)，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸；2）公司引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)設(shè)備，保證產(chǎn)品品質(zhì)，相關(guān)產(chǎn)品已獲得德國(guó)TUV、VDE、澳大利亞CEC、金太陽(yáng)、CQC 認(rèn)證等國(guó)際化認(rèn)證，多晶硅組件通過(guò)領(lǐng)跑者相關(guān)認(rèn)證其轉(zhuǎn)換效率可以達(dá)到18.5%，屬于行業(yè)內(nèi)較高的技術(shù)水平；3）依托夏普技術(shù)支持，不斷推陳出新，優(yōu)化產(chǎn)品性能，儲(chǔ)備技術(shù)；4）公司憑借良好的口碑信譽(yù)，進(jìn)入國(guó)內(nèi)外大客戶供應(yīng)體系，是葛洲壩集團(tuán)、愛(ài)康科技、陜西特變等國(guó)內(nèi)主流光伏客戶的供應(yīng)商，公司產(chǎn)品還出口日本、臺(tái)灣、韓國(guó)、泰國(guó)等，開發(fā)了日本西控、BELL 等世界級(jí)客戶；5）公司位于京津冀城市群的唐山市玉田縣，利用區(qū)域優(yōu)勢(shì)積極布局戶用型分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)。
公司的未來(lái)成長(zhǎng)性：1）新產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)迎上升期。2016 年公司新擴(kuò)建產(chǎn)能600MW/年，目前總產(chǎn)能達(dá)到1.2GW/年，是原有產(chǎn)能的2 倍，預(yù)計(jì)2017 年新產(chǎn)能將逐步釋放，從而保證公司業(yè)績(jī)迎來(lái)上升期；2）公司緊抓分布式光伏發(fā)展的機(jī)遇，依托唐山地區(qū)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，積極布局戶用型分布式光伏電站系統(tǒng)，從而為公司營(yíng)收打開新的增長(zhǎng)點(diǎn)；3）公司2016 年在越南新建子公司，其電池組件設(shè)計(jì)產(chǎn)能300MW/年，目前設(shè)備已經(jīng)調(diào)試完成，預(yù)計(jì)2017 年將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：根據(jù)公司在手訂單、產(chǎn)能釋放進(jìn)度及光伏行業(yè)市場(chǎng)情況，我們預(yù)計(jì)公司2016~2018 年的營(yíng)業(yè)收入分別為13.18 億元、18.51 億元和22.03 元，增速分別為26.84%、40.47%和18.99%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.48億元、0.78億元和1.10 億元，增速分別為-9.44%、60.46%和41.23%，其中2016 年歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑主要是由于2016 年公司調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，內(nèi)銷比例大幅提升，綜合毛利率降低，匯兌損益的貢獻(xiàn)下降導(dǎo)致的；攤薄后每股收益分別為0.36 元、0.54 元和0.77 元。公司當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格3.5 元/股，交易方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，成交不活躍，價(jià)格波動(dòng)幅度較大，暫不給予目標(biāo)價(jià)格。但考慮公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)性和在行業(yè)內(nèi)的影響力，我們建議投資者積極關(guān)注公司，首次覆蓋，暫不給予評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；重大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率較高，短期償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)等。
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