>> 海通證券-魯西化工(000830)公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)-尿素回暖化工品盈利改善,業(yè)績(jī)迎來反轉(zhuǎn)-170217
| 上傳日期： |
2017/2/17 |
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作者： |
劉威 |
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2016 年三季度以來尿素價(jià)格不斷上漲，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)因素由成本推動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬枞笨诶瓌?dòng)，由于行業(yè)開工率低下以及下游冬儲(chǔ)進(jìn)程緩慢，2017 年春耕期尿素供需存在顯著缺口，未來產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。公司目前擁有90 萬噸尿素產(chǎn)能，其中50 萬噸氣化爐工藝，40 萬噸固定床工藝。未來公司將再建設(shè)100 萬噸尿素產(chǎn)能，均為氣化爐技術(shù)路線，投產(chǎn)后公司綜合生產(chǎn)成本將進(jìn)一步降低。
己內(nèi)酰胺價(jià)格持續(xù)走高，公司盈利大幅改善。2016 年上半年己內(nèi)酰胺價(jià)格相對(duì)溫和，7、8 月受到工廠輪番檢修和G20 峰會(huì)影響，開工負(fù)荷持續(xù)下降，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)近2000 元/噸的漲幅。隨后在小幅陰跌后，下游切片市場(chǎng)貿(mào)易商大量囤貨、原料純苯緊缺和價(jià)格大幅上調(diào)引起了己內(nèi)酰胺價(jià)格一路上漲至目前19000 元/噸附近，較去年同期上漲104.28%。我們判斷2017 年國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺整體開工在6 成左右，在原材料價(jià)格上漲等多重利好帶動(dòng)下市場(chǎng)價(jià)格有望繼續(xù)走高。公司目前擁有10 萬噸己內(nèi)酰胺產(chǎn)能，半年報(bào)披露盈利1098 萬元，且擴(kuò)建已內(nèi)酰胺項(xiàng)目已完成21.32%，建成投產(chǎn)后將增加至20 萬噸/年產(chǎn)能。我們測(cè)算己內(nèi)酰胺價(jià)格每上漲1000 元/噸，公司EPS 增厚0.049 元/股。
聚碳酸酯一期項(xiàng)目投產(chǎn)，目前盈利狀況良好。2016 年聚碳酸酯一直處于供應(yīng)緊張局面，尤其進(jìn)入冬季以來，北方地區(qū)持續(xù)霧霾天氣，工廠開工受限，行業(yè)開工率不斷走低。受此影響，國(guó)內(nèi)PC 價(jià)格不斷上漲，從2016 年1 月16500-16700 元/噸，上漲至目前22200-22500 元/噸，漲幅達(dá)35%。公司聚碳酸酯一期項(xiàng)目于2016 年下半年順利投產(chǎn)，目前具備年產(chǎn)6.5 萬噸生產(chǎn)能力，公司計(jì)劃后續(xù)將擴(kuò)產(chǎn)至20 萬噸/年。根據(jù)我們測(cè)算，聚碳酸酯價(jià)格每上漲1000元/噸，公司EPS 增厚0.032 元/股。
化工新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)穩(wěn)固推進(jìn)。公司集中力量建設(shè)功能完備的化工新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)，深化煤化工、鹽化工、氟硅化工和化工新材料等多條循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，“一體化、集約化、園區(qū)化、智能化”功能突出。且按照“退城進(jìn)園”一體化項(xiàng)目的推進(jìn)目標(biāo)，90 萬噸落后尿素產(chǎn)能陸續(xù)被關(guān)閉，將采用新工藝補(bǔ)充尿素、甲醇等產(chǎn)能，投產(chǎn)后將有效降低公司尿素的生產(chǎn)成本，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升園區(qū)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為0.15、0.27、0.43 元。參考行業(yè)可比公司2017 年的平均估值水平25 倍，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)即將迎來反轉(zhuǎn)，故給予公司2017 年26 倍PE，目標(biāo)價(jià)7.02 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示?；始盎ぎa(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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