>> 海通證券-道恩股份(002838)熱塑性彈性體龍頭,未來成長潛力巨大-170220
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇 |
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目前量產(chǎn)的熱塑性彈性體品種主要為TPV 和TPE-S，獲得國家科學(xué)技術(shù)發(fā)明二等獎，起草TPV 國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司生產(chǎn)的改性塑料及色母粒聚焦高端產(chǎn)品領(lǐng)域，主要供給汽車和家電。公司目前產(chǎn)能利用率接近100%，與國內(nèi)外一流汽車及家電企業(yè)形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系，在技術(shù)、產(chǎn)品、銷售服務(wù)等方面具有明顯競爭優(yōu)勢。
公司TPV 產(chǎn)品已達到國際先進水平，應(yīng)用需求空間巨大。TPV 兼具傳統(tǒng)橡膠的高彈性能和塑料的熱塑性加工性能，可以重復(fù)加工，回收利用，是替橡膠的綠色材料。公司生產(chǎn)的TPV 下游應(yīng)用主要為汽車領(lǐng)域，是汽車輕量化的重要材料。公司競爭對手主要為?？松梨?、三井石油化學(xué)等海外企業(yè)，技術(shù)門檻較高。公司的TPV 材料性能與?？松梨诋a(chǎn)品基本一致，可完全實現(xiàn)進口替代。公司TPV 產(chǎn)品已獲得大眾、通用、福特等海外廠商的認(rèn)證，國內(nèi)汽車應(yīng)用開拓空間巨大，在建筑、水暖、電線電纜、交軌等方面具需求潛力。
募投項目擴產(chǎn)TPV 及改性塑料，TPIIR 項目接力公司業(yè)績增長。公司IPO 募投擴產(chǎn)，將新增2.1 萬噸TPV 及3 萬改性塑料產(chǎn)能，目前項目進展順利。公司自主開發(fā)熱塑性溴化丁基橡膠生產(chǎn)技術(shù)，成為繼?？松梨诤虶LS 之后，唯一一個擁有該項生產(chǎn)技術(shù)的公司。募投1 萬噸熱塑性醫(yī)用溴化丁基橡膠，將替代傳統(tǒng)材料應(yīng)用于醫(yī)用膠塞生產(chǎn)。目前該項目已經(jīng)完成中試，拿到美國FDI 認(rèn)證，與華峰膠塞達成合作協(xié)議，將成為推動公司業(yè)績增長的新品種。
公司項目儲備豐富，重視技術(shù)研發(fā)，技術(shù)水平保持前列。公司擁有4 個國家級研究平臺，目前研發(fā)團隊人數(shù)達100 人以上，占公司總職工比例超過20%，承擔(dān)多項國家重點研究課題，與北京化工大學(xué)聯(lián)合成立“科研開發(fā)聯(lián)合實驗室”，積極研發(fā)其他新型熱塑性彈性體材料。目前技術(shù)儲備情況良好，重點研發(fā)項目包括輪胎阻隔層新型橡膠材料（DVA），應(yīng)用于軍工、航天、石油勘探等領(lǐng)域的高耐熱耐油氫化丁腈橡膠，無鹵阻燃材料及汽車改性塑料等。
盈利預(yù)測與投資建議。16、17、18 年預(yù)測EPS 分別為0.69、1.41、1.92 元，公司改性塑料業(yè)務(wù)所屬行業(yè)上市公司17 年預(yù)測市盈率平均為23 倍；公司主營熱塑性彈性體業(yè)務(wù)屬于化工新材料類，估值水平約為33~65 倍；公司技術(shù)壁壘高，未來發(fā)展空間大，給予17 年預(yù)測PE50 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價70.50元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格大幅上升；下游行業(yè)不景氣；募投項目進展低于預(yù)期；新技術(shù)開發(fā)存在不確定性。
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