>> 中泰證券-開元儀器（300338）業(yè)績快報符合預(yù)期，靜待職業(yè)教育新成長驅(qū)動-170227
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王晛 |
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公司此前發(fā)布2016 年全年業(yè)績預(yù)告，同比增長區(qū)間55-85%，對應(yīng)EPS 在0.023-0.027元/股，此次61.82%增長基本接近我們之前預(yù)測的62.41%增長。公司傳統(tǒng)燃料業(yè)務(wù)的回暖主要由于燃煤電廠落實國家關(guān)于能源改革相關(guān)要求，進一步加快了燃料智能化的改造，我們認(rèn)為可能帶來燃料智化EPC 訂單及完工收入同比增加80+%，但由于燃料智能化產(chǎn)品收入比重上升，影響綜合毛利率同比有所下降；另一方面公司繼續(xù)加大智能檢測儀器研發(fā)投入導(dǎo)致管理費用增加，公司傳統(tǒng)燃料智能化隨著前期研發(fā)的投入我們預(yù)計2016 年將實現(xiàn)盈虧平衡點，并維持17 年訂單超預(yù)期，18 年訂單確認(rèn)收入大爆發(fā)。
公司在職業(yè)教育競爭鑄造具有競爭的盈利模式。公司收購恒企教育和中大英才切入職業(yè)教育新成長方向雙標(biāo)的將形成“內(nèi)容+技術(shù)+平臺”協(xié)同效應(yīng)，同時公司在商業(yè)模式打通“ 前端獲客成本優(yōu)勢+中端實操培訓(xùn)+后端輔助就業(yè)”一體化服務(wù)能力：（1）恒企未來培訓(xùn)客戶從C 端學(xué)生到B 端企業(yè)（目前北汽、交通銀行等）、生態(tài)上從網(wǎng)上到網(wǎng)下基礎(chǔ)設(shè)施打造，跨行業(yè)復(fù)制模式是公司成長兩大新引擎；校區(qū)拓展依靠口碑+連鎖化經(jīng)營能力（2）中大英才主要有在線教育，依托BAT 流量是優(yōu)勢，未來靠大數(shù)據(jù)提供個性化精準(zhǔn)指導(dǎo)，現(xiàn)在技術(shù)團隊已經(jīng)入駐恒企，恒企將享受在線教育對效率質(zhì)量的提升（線上轉(zhuǎn)化率從不到1%提高到了最近的5%）；
教育資產(chǎn)稀缺性下降，盈利模式將成為核心競爭力。民辦教育在2017 年借助多種渠道進入資本市場是必然趨勢，教育資產(chǎn)的稀缺性下降將使得一級市場教育標(biāo)的估值溢價以及二級教育標(biāo)的估值和業(yè)績帶來重重考驗，屆時我們認(rèn)為商業(yè)模式的創(chuàng)新將是在營利性民辦教育跑馬圈地的核心競爭力和持久考驗點，開元儀器“前端獲客成本優(yōu)勢+中端實操培訓(xùn)+后端輔助就業(yè)”一體化商業(yè)模式且具備口碑+連鎖化經(jīng)營能力的優(yōu)勢將會在職業(yè)教育競爭中脫穎而出。
盈利預(yù)測：看好公司在17/18 年燃料智能化回暖和收購教育標(biāo)的協(xié)同以及打造的“前端獲客成本優(yōu)勢+中端實操培訓(xùn)+后端輔助就業(yè)”一體化商業(yè)模式，假設(shè)17 年標(biāo)的并表且承諾利潤兌現(xiàn)，我們預(yù)計公司2016-2018 年營收3.17、9.38、13.19 億；歸母凈利潤為0.06、1.54、1.88 億，同比增長62.41%、2408.67%、22.25%，對應(yīng)EPS 分別為0.02 元、0.46 元和0.56 元，維持目標(biāo)價位為30元，對應(yīng)于2017 年P(guān)E 65 x，維持公司 “買入”評級。
風(fēng)險提示事件：業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，職業(yè)教育競爭加劇風(fēng)險
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