>> 國信證券-景旺電子(603228)深度報告：潛在的優(yōu)質(zhì)PCB全球龍頭-170301
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2015 年景旺電子位居中國內(nèi)資PCB 企業(yè)第2 位。公司毛利率32%、凈利率17%、ROA17%、ROIC24%、ROE36%，財務(wù)指標領(lǐng)冠電子行業(yè)。
資產(chǎn)管理效率出色，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先
公司出色的管理效率主要體現(xiàn)在：（1）工業(yè)控制及醫(yī)療、汽車電子行業(yè)客戶的收入占比高，剛性板中達到50%；（2）公司產(chǎn)能利用率高、產(chǎn)品良品率高，2016 年中期公司產(chǎn)能利用率93.96%，良品率97%以上；（3）向上游延伸，加大自制金屬基覆銅板比例。金屬基覆銅板成本占比48%，公司金屬基覆銅板自制比例約64%，有效降低了MPCB 產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。
汽車電子+進口替代+環(huán)保核查，中資大型PCB 行業(yè)增速16%
汽車電子化拉動全球市場空間600 億美金的PCB 行業(yè)加速增長，去年環(huán)保核查提升集中度，中資PCB 企業(yè)以16%的行業(yè)增速成為生力軍，未來全球龍頭屬于中資優(yōu)質(zhì)企業(yè)。得益于較強的產(chǎn)業(yè)鏈議價能力，公司2016 年盈利不受銅箔漲價影響，主要原因在于：（1）大體量下供應(yīng)商漲幅有限；（2）下游集中度低，成本順利轉(zhuǎn)嫁給下游。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能持續(xù)提升保障未來三年復合增長率超30%公司持續(xù)產(chǎn)能擴產(chǎn)，且不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)在：（1）通信通信設(shè)備及終端占收入比重不斷提高；（2）汽車電子領(lǐng)域布局不斷深入；（3）工業(yè)控制及醫(yī)療領(lǐng)域引入西門子醫(yī)療電子，將進一步提升產(chǎn)品的毛利率水平。
首次給予“買入”評級
受益于PCB 行業(yè)巨大的市場空間和汽車電子的高速發(fā)展，公司主要產(chǎn)品剛性板、柔性板和金屬基板將全面爆發(fā)。預計公司2016-2018 年凈利潤分別為550/695/849 百萬元，同比增長30.2%/26.3%/22.2%，EPS 2.40/3.03/3.70 元，對應(yīng)PE 28.5/22.6/1.85X），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險、產(chǎn)能擴張不達預期的風險。
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