>> 申萬(wàn)宏源-百傲化學(xué)(603360)全球殺菌劑細(xì)分市場(chǎng)龍頭，募投項(xiàng)目開(kāi)啟新成長(zhǎng)-170306
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2017/3/7 |
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作者： |
宋濤 |
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異噻唑啉酮類(lèi)殺菌劑技術(shù)門(mén)檻較高，公司經(jīng)多年生產(chǎn)研發(fā)獲得了與生產(chǎn)工藝相關(guān)的多項(xiàng)專(zhuān)利及非專(zhuān)利技術(shù)，大大提高了生產(chǎn)效率，降低了原材料單耗，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，毛利率自2011 年以來(lái)穩(wěn)中有升，2016 年上半年綜合毛利率達(dá)到47.87%，遠(yuǎn)高于行業(yè)同類(lèi)公司平均水平。
工業(yè)殺菌劑市場(chǎng)空間廣闊，公司產(chǎn)品在殺菌劑中優(yōu)勢(shì)明顯。殺菌劑在工業(yè)領(lǐng)域中用于殺滅和抑制微生物生長(zhǎng)，廣泛應(yīng)用于航空航天、精密儀器、電子、塑料、建材、水處理、木材、涂料、皮革、日化等行業(yè)。國(guó)內(nèi)工業(yè)殺菌劑市場(chǎng)空間為200-300 億元，市場(chǎng)增速12%-15%。
異噻唑啉酮類(lèi)工業(yè)殺菌劑相比其他殺菌劑技術(shù)門(mén)檻較高，具有綠色、廣譜、用量少、效期長(zhǎng)等特點(diǎn)，屬于殺菌劑產(chǎn)品中的中高端產(chǎn)品。但是公司產(chǎn)品占全球同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額不到1%，未來(lái)替代空間廣闊。
募投項(xiàng)目豐富公司產(chǎn)品線(xiàn)，開(kāi)啟新成長(zhǎng)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的訂單需求，為滿(mǎn)足公司發(fā)展需要，擬投資1.19 億元用于年產(chǎn)7500 噸CIT/MIT、500 噸OIT、2000噸BIT 系列產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目，投資1.40 億元用于年產(chǎn)3000 噸B/F 腈中間體及年產(chǎn)500 噸高性能有機(jī)顏料項(xiàng)目。新產(chǎn)品BIT 將完善公司現(xiàn)有異噻唑啉酮類(lèi)產(chǎn)品線(xiàn)，F(xiàn) 腈主要用于醫(yī)藥合成中間體及廣譜殺菌劑BIT 原料，B 腈主要用于高性能顏料PR254 的生產(chǎn)原料，中間體及高端顏料是公司現(xiàn)有產(chǎn)品和工藝鏈的自然延生，募投項(xiàng)目將為創(chuàng)造新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，項(xiàng)目建設(shè)周期兩年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)年收入約3.3 億元，凈利潤(rùn)約7400 萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為細(xì)分子領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品在殺菌劑中優(yōu)勢(shì)明顯，且募投項(xiàng)目將豐富公司產(chǎn)品線(xiàn)，開(kāi)啟新成長(zhǎng)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為0.92、1.15、1.71 億元，EPS 為0.69、0.86、1.29 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E為57X、46X、31X。綜合考慮公司產(chǎn)品具有其自身的獨(dú)特性，未來(lái)幾年隨著公司募投項(xiàng)目的投產(chǎn)放量，仍能保持較高的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，且作為次新股具有一定的估值溢價(jià)，給予2017年55-60 倍估值較為合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.3-51.6 元/股，仍有大約25-30%的空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1.新產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期，2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品毛利下滑。
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