>> 申萬(wàn)宏源-牧高笛(603908)“篷”勃發(fā)展,戶外巨輪破冰遠(yuǎn)航-170307
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
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來(lái)源： |
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作者： |
王立平 |
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2) 15 年業(yè)績(jī)爆發(fā)16 年小幅回落，未來(lái)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，12-16 年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速6%/10%；15 年爆發(fā)增長(zhǎng)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為4.5 億/5400 萬(wàn)元，同比增加5.3%/54.7%，16 年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別下滑5.6%/12.4%，主要因受俄羅斯經(jīng)濟(jì)下行壓力及海外客戶自身經(jīng)營(yíng)策略調(diào)影響。
3）公司實(shí)際控制人為陸暾華、陸暾峰，股權(quán)集中，決策力強(qiáng)。陸式兄弟持有發(fā)行后65%股權(quán)，團(tuán)隊(duì)相對(duì)年輕，人才階梯合理，后備人才充足。
OEM/ODM+自主品牌雙管齊下，借力產(chǎn)業(yè)東風(fēng)展翅高飛。1）戶外市場(chǎng)容量巨大，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)回暖以及旅游行業(yè)火熱，帶動(dòng)戶外運(yùn)動(dòng)興起，國(guó)內(nèi)外需求不斷升溫。同時(shí)16年相關(guān)產(chǎn)業(yè)的“十三五”規(guī)劃給予戶外行業(yè)極大的信心和支持。2）產(chǎn)品維度寬，銷售覆蓋廣。主要產(chǎn)品有帳篷及裝備、戶外服飾和鞋類以及配件，16 年帳篷及裝備占營(yíng)收比重超70%。
外銷以歐洲為主，內(nèi)銷華東居多，未來(lái)拓展新市場(chǎng)潛力可期。3）OEM/ODM 業(yè)務(wù)一騎絕塵，大牌零售商合作緊密。公司和國(guó)際大牌零售商合作穩(wěn)定，為迪卡儂、outdoors、Coles Group等知名公司制造戶外露營(yíng)裝備，主要客戶近三年保持穩(wěn)定，營(yíng)收占比均處在40%左右。14/15年公司帳篷類產(chǎn)品出口額在國(guó)內(nèi)同類出口企業(yè)中排名分別為第三/二位。4）兩大產(chǎn)品系列支撐自主品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)?！巴讲?露營(yíng)”兩大產(chǎn)品系列品類繁多，滿足消費(fèi)者不同需求。
自主品牌平穩(wěn)發(fā)展，16 年?duì)I收1.6 億元，占總營(yíng)收比重較去年上升1%至38%，其中服飾類產(chǎn)品16 年?duì)I收1.1 億元，構(gòu)成自主品牌最大品類。
“全渠道+精準(zhǔn)化”雙管齊下，銷售能力全面提升。1）形成“加盟店+直營(yíng)店+專業(yè)戶外店+網(wǎng)上銷售”為核心的“四輪驅(qū)動(dòng)”渠道模式優(yōu)勢(shì)。截止至16 年底，公司店鋪總數(shù)達(dá)928 家，其中加盟店315 家，直營(yíng)店18 家，專業(yè)戶外店595 家，同時(shí)在“天貓”、“京東”等電子商務(wù)平臺(tái)開通網(wǎng)絡(luò)渠道。16 年電商營(yíng)收達(dá)2788 萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為6.5%。2）精準(zhǔn)化營(yíng)銷客群，粉絲經(jīng)濟(jì)化零為整。聘請(qǐng)影視明星代言品牌，利用網(wǎng)紅宣傳，將粉絲流量有效轉(zhuǎn)化為收入；涉足各類戶外運(yùn)動(dòng)賽事，并舉辦“行·無(wú)界”品牌系列活動(dòng)，傳播戶外運(yùn)動(dòng)文化的同時(shí)，提高品牌知名度和影響力。
公司本次擬發(fā)行1669 萬(wàn)股，募集資金凈額2.3 億元，用于“一站式”營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目（1.5億元），O2O 管理系統(tǒng)及信息化建設(shè)項(xiàng)目（1881 萬(wàn)元），牧高笛倉(cāng)儲(chǔ)中心及產(chǎn)品展示廳項(xiàng)目（3150 萬(wàn)元），補(bǔ)充流動(dòng)資金等其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的運(yùn)營(yíng)資金（3228 萬(wàn)元）。
公司是國(guó)內(nèi)戶外產(chǎn)業(yè)龍頭，自有品牌徒步+露營(yíng)產(chǎn)品優(yōu)異，渠道四輪驅(qū)動(dòng)全面覆蓋消費(fèi)群體，“全民健身”政策東風(fēng)帶來(lái)新機(jī)遇，未來(lái)看好公司“直營(yíng)+電商”渠道突破和品牌力提升，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年完全攤薄后EPS 分別為1.16/1.28/1.43 元，對(duì)比A 股可比公司狀況，我們給予公司2017 年合理估值60-70 倍，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)格區(qū)間為70-81 元。
風(fēng)險(xiǎn)揭示：市場(chǎng)低迷、未能把握市場(chǎng)趨勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)銷售的沖擊、加盟商管理和存貨管理
特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。
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