>> 申萬宏源-博士眼鏡(300622)品牌+規(guī)模優(yōu)勢(shì)，雙翼齊飛打造國(guó)內(nèi)眼鏡零售第一股-170308
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王俊杰 |
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2）14-16 公司營(yíng)收CAGR 7.32%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 5.55%；毛利率在70%以上，但由于租金、人力成本高帶來銷售費(fèi)用率高企，凈利率在10%以下。3）公司實(shí)際控制人為 ALEXANDERLIU 和LOUISA FAN 夫婦，二者合計(jì)持有公司發(fā)行后50.33%的股份，包括實(shí)際控制人ALEXANDER LIU 弟弟在內(nèi)，家族控股超過55%。
近視剛需疊加消費(fèi)升級(jí)，雙輪驅(qū)動(dòng)眼鏡零售市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)。截至目前全國(guó)近視配鏡人口約4.6億，按每三年更換一副眼鏡估算，客單價(jià)不超過350 元/副，再考慮到中國(guó)高中及大學(xué)生近視率持續(xù)攀升超過87%，龐大近視群體帶來?yè)Q鏡頻率和客單價(jià)提升構(gòu)筑剛需基礎(chǔ)。此外，隨人均可支配收入提高和消費(fèi)升級(jí)有望打開隱形眼鏡和太陽(yáng)鏡等高端市場(chǎng)。
品牌影響力+規(guī)模優(yōu)勢(shì)，兩翼齊飛打造國(guó)內(nèi)眼鏡銷售連鎖企業(yè)第一股。1）視光+定制+時(shí)尚潮牌，多品牌建設(shè)構(gòu)筑品牌影響力。公司2013-2015 年連續(xù)三年高居眼鏡銷售連鎖企業(yè)上榜品牌C-BPI 品牌力指數(shù)第二，市場(chǎng)知名度高；2）門店+資金優(yōu)勢(shì)，內(nèi)生外延打造規(guī)模經(jīng)濟(jì)。截至2016 年底，公司擁有318 家連鎖門店，其中直營(yíng)門店304 家，加盟門店14 家，公司上市后有望憑借資金優(yōu)勢(shì)全國(guó)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理、統(tǒng)一采購(gòu)、統(tǒng)一配送，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升盈利能力。
公司本次擬發(fā)行2145萬股，募集資金凈額1.7億元，主要用于營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目（85.48%）和信息化項(xiàng)目建設(shè)（14.52%）。其中，營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃使用募集資金1.46 億元。公司計(jì)劃利用本次募集資金，在全國(guó)15 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）新建278 家直營(yíng)店及3 個(gè)區(qū)域服務(wù)中心；信息化建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃使用募集資金2472 萬元。
公司致力于成為中國(guó)領(lǐng)先的眼睛零售連鎖集團(tuán)，旗下品牌涵蓋視光、定制、時(shí)尚和個(gè)性四大領(lǐng)域，在A 股上市公司中具有稀缺性。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)收入分別為4.83/5.92/7.48 億元， 收入增速分別為16%/22%/26% ； 歸母凈利潤(rùn)分別為4,409/4,757/6,118 萬元， 分別增長(zhǎng)17%/8%/29% ， 對(duì)應(yīng)發(fā)行后EPS 分別為0.51/0.55/0.71 元，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2019 市盈率分別為19/18/14 倍。選取可比公司比較后，保守給予公司35-45 倍估值，對(duì)應(yīng)2017 年價(jià)格區(qū)間為17.85-22.95 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)入新市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、店面租金提升、人力成本提升、網(wǎng)絡(luò)銷售沖擊、商標(biāo)仿冒及加盟商管理。
特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。
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