>> 招商證券-偉星新材（002372）塑料管道龍頭，受益家裝消費升級-170308
| 上傳日期： |
2017/3/12 |
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強烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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預(yù)計公司2017-2018 年EPS 為1.00 元、1.21 元，給予公司對應(yīng)2017 年25 倍估值，目標(biāo)價25 元。
塑料管道行業(yè)，中長期受益集中度提升，消費升級：根據(jù)《中國塑料管道行業(yè)“十三五”期間（2016-2020）發(fā)展建議》，預(yù)計2020 年全國塑料管道產(chǎn)量將達到1600 萬噸，產(chǎn)量增速放緩但增量較大。小產(chǎn)能、產(chǎn)品質(zhì)量差的企業(yè)加速淘汰，預(yù)計塑料管道CR20 集中度將突破50%。消費升級帶來需求增長動力，一方面塑料管道在各類管道中的應(yīng)用占比不斷提升，預(yù)計將超過55%，另一方面PPR 用量逐年增長，占比提升。
零售為先—PPR 消費屬性強，拓寬產(chǎn)品鏈進軍防水材料：公司PPR 產(chǎn)品主要用于家庭供水給水管道，2016H1，收入占比達到55%，毛利率接近59%。地產(chǎn)滯后效應(yīng)，與二次裝修逐步放量，需求向好可持續(xù)。公司產(chǎn)品定位高端品質(zhì)，市占率有望進一步提升（當(dāng)前PPR 市占率6%）。借助強大的扁平化銷售體系，帶動大管道布局，公司推出ANNETTE 凈水裝置，與核心經(jīng)銷商共同設(shè)立防水材料子公司，拓寬產(chǎn)品鏈，培育新的利潤增長點。
工程并舉—成立事業(yè)部加速布局，PE 等業(yè)務(wù)受益基建仍有較好機會：公司成立了針對工程業(yè)務(wù)的“市政工程部”與“房產(chǎn)工程事業(yè)部”，預(yù)計未來會加大拓展PE、PVC 等業(yè)務(wù)。2017 年基建繼續(xù)成為穩(wěn)定投資及穩(wěn)增長的重要力量，水利系統(tǒng)工程、海綿城市、地下管廊等重大工程項目深入開展，目前公司PE產(chǎn)品的收入占比近30%，將會受益。
盈利強，分紅高，股權(quán)激勵，具備投資價值：原材料成本占比近70%，原材料價格有所回升，仍處于較低水平，得益于優(yōu)秀的經(jīng)營能力，公司毛利率水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司分紅比例高（超過70%），股息率超過3%，并推出第二期股權(quán)激勵，覆蓋對象更廣，激勵措施到位。
投資建議：塑料管道行業(yè)，中長期受益集中度提升，消費升級。公司堅持“零售為先，工程并舉”的經(jīng)營策略，形成了家裝零售、市政工程、房產(chǎn)工程“三駕馬車”的運作模式，取得了良好成效。消費升級引領(lǐng)PPR 家裝產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)展，工程管道布局初見成效，而推出新產(chǎn)品凈水裝置，與核心經(jīng)銷商共同進軍防水材料，將助力公司進一步完善管道系統(tǒng)，發(fā)展為“家裝領(lǐng)域?qū)I(yè)的隱蔽工程系統(tǒng)供應(yīng)商”。公司經(jīng)營能力優(yōu)秀，多年來業(yè)績穩(wěn)定高速增長，作為行業(yè)中的優(yōu)秀白馬股，值得長期持有。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資下滑超預(yù)期；原材料價格大幅上漲；新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期等。
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