>> 中泰證券-德源藥業(yè)（832735）新三板：打造糖尿病和高血壓產(chǎn)品群-170313
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張帆 |
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公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，2014年-2016H1實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.75億、1.98億、1.12億，同比增速分別為13.87%、13.24%、10.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2277萬、2980萬、1614萬，同比增速分別為27.78%、30.87%、19.65%。
國內糖尿病市場需求逐步釋放。我國糖尿病患者人數(shù)約1.1億，位居世界第一，知曉率為30.1%，其中農(nóng)村患者知曉率僅為24.6%，遠低于全球50%的水平，人均醫(yī)療費用約為465.33美元，而美國人均高達10921.50美元，提升空間巨大。我國糖尿病用藥市場由2010年113.9億增長至2014年187.4億，需求逐步釋放，其中口服藥降糖藥是治療第一步，占糖尿病市場份額約56.6%。
建立以瑞彤和復瑞彤為核心的糖尿病產(chǎn)品群。瑞彤在國內吡格列酮市場份額最大，約25%。復瑞彤為鹽酸吡格列酮和鹽酸二甲雙胍復方制劑，是瑞彤的升級產(chǎn)品，處于市場開發(fā)階段，國內只有兩家企業(yè)生產(chǎn)，競爭格局向好。唐瑞具備"快開-快閉"特點，進口替代空間巨大。公司同時布局鹽酸二甲雙胍緩釋片和甲鈷胺膠囊市場。我們預期公司以瑞彤和復瑞彤為核心的糖尿病產(chǎn)品群銷售未來維持穩(wěn)定增長。
建立以波開清為核心的高血壓產(chǎn)品群。波開清為由坎地沙坦酯及氫氯噻嗪組成的復方制劑，治療高血壓的總有效率為86.6%，達標率為79.85%，具有強效降壓、安全平穩(wěn)、高選擇性等優(yōu)點，國內獨家產(chǎn)品，為公司未來重要銷售品種之一。我們預期公司加大高血壓產(chǎn)品群開發(fā)和推廣力度，以波開清為核心的高血壓產(chǎn)品群銷售進入快速增長期。
重視研發(fā)，積極開展差異化品種的一致性評價。公司2013年-2016H1研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為8.59%、9.77%、11.38%、10.02%。公司在研產(chǎn)品近二十個，已有3個品種獲得生物等效性試驗批件，產(chǎn)品線逐步豐富。
盈利預測與估值分析。我們預測公司：2016-2018年營業(yè)收入分別為2.16億、2.56億、3.05億，同比增速分別為8.94%、18.48%、19.04%；2016-2018年歸母凈利潤分別為3238萬、3808萬、4406萬，同比增速分別為8.66%、17.59%、15.71%；2016-2018年EPS分別為0.74元、0.87元、1.01元；對應公司2016-2018年PE為17.59/14.96/12.93X。我們給予公司2017年17倍估值，一年期合理股價為14.77元。首次覆蓋，給予"增持"評級。
風險提示。產(chǎn)品研發(fā)失敗風險，產(chǎn)品結構單一風險，市場競爭加劇風險。
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