>> 國金證券-永安林業(yè)（000663）林業(yè)行業(yè)：收購酒店定制家具龍頭，轉(zhuǎn)型重拾發(fā)展路-170315
| 上傳日期： |
2017/3/15 |
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揭力 |
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2015 年，公司通過發(fā)行股票和現(xiàn)金收購的方式，收購森源家具 100%股權(quán)，將林木產(chǎn)業(yè)鏈向下游家具家
裝業(yè)務(wù)延展。完成收購后公司整體業(yè)績也收到極大提振，2016 年前三季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入達 111,116.34 萬元，同比增速為 202.22%，凈利潤達到 1,345.32 萬元，同比增速為 50.66%。
纖維板價格上漲推動公司業(yè)績提升，地產(chǎn)后周期效應(yīng)漸弱，定制家具確定增長。2015 年 ， 中 纖 板行 業(yè)銷售收入達到 977.28 億 元 ， 同 比 增 速 為39.27%，行業(yè)整體保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。去年 10 月開啟的板材價格上漲，我們認為主要有五點原因，分別是環(huán)保風(fēng)潮、林場限伐、公路運輸治理、匯率走低和需求井噴。2016 年，我國家具行業(yè)整體收入達到 8,559.50 億元，同比增長 8.60%，行業(yè)繼續(xù)保持中速增長。在需求端：1）我們認為現(xiàn)階段地產(chǎn)后周期效應(yīng)正在逐步減弱。而在這一過程中，二手房和翻新房成為新的家具市場需求來源。2）目前國內(nèi)正在經(jīng)歷第三次消費升級，全新的家具消費者正在崛起。新消費者為家具行業(yè)帶來了全新的個性化市場需求。定制家具作為最大化滿足消費者個性化追求的產(chǎn)品，我們看好這一家具細分領(lǐng)域的未來長期發(fā)展。根據(jù)我們測算，未來每年將保持 18%以上增速。3）除了二手房、翻新房和消費升級對家具行業(yè)的驅(qū)動之外，全裝修房屋政策和城鎮(zhèn)化的推進都將擴容行業(yè)的市場需求。
發(fā)展瓶頸有效突破，公司業(yè)績重拾增勢。公司優(yōu)勢：1）公司森林經(jīng)營總面積為 181 萬畝，與其他同業(yè)相比公司在林木資源方面具備突出優(yōu)勢。2）公司擁有 30 萬立方米板材的生產(chǎn)能力，可提供 E1、E0 以及“CARB” 、“COC”認證產(chǎn)品。同時旗下地板品牌“永林藍豹”，曾獲多項國內(nèi)外權(quán)威認證，是中國十大地板品牌之一，具備極佳品牌影響力。3）通過收購森源家具，使得公司苗木種植和板材制造業(yè)務(wù)更具針對性和專業(yè)化，兩項業(yè)務(wù)都得以升級優(yōu)化，公司發(fā)展瓶頸已得到突破。業(yè)績驅(qū)動：1）公司是江山歐派木門的前五大原材料供應(yīng)商之一。2015 年 12 月 1 日，公司與江山歐派簽訂采購合同，成為后者核心戰(zhàn)略合作伙伴。2017 年 2 月 10 日，江山歐派 IPO上市，募集 5.02 億資金擴充產(chǎn)能。下游廠商上市擴產(chǎn)，將有利于帶動公司板材業(yè)務(wù)的增長。根據(jù)江山歐派招股書披露的募投項目原材量采購情況保守估算，2017-2019 年江山歐派對公司的中纖板采購量將分別新增 1,029.84 立方米、1,379.42 立方米和 1,716.40 立方米，對應(yīng)新增收入分別為 1,323.87萬元、1,765.16 萬元和 2,206.44 萬元。2）森源家具是中國乃至亞洲最具知名度和影響力的家具制造商之一，在生產(chǎn)、設(shè)計、營銷網(wǎng)絡(luò)等方面具備突出優(yōu)勢。短期來看，2016 年公司完成對森源家具全年業(yè)績的并表，業(yè)績對應(yīng)增速為 150%-200%。而從中長期來看，森源已在原有酒店家具業(yè)務(wù)之上，推出高端民用全屋定制品牌。根據(jù)森源家具管理層預(yù)測，到 2019 年，森源酒店家具業(yè)務(wù)和精裝家具業(yè)務(wù)將分別實現(xiàn)主營收入 11.89 億元和 5.71 億元，復(fù)合增長率分別為 7.98%和 18.93%。森源的定制家具業(yè)務(wù)將成為永安林業(yè)未來中長期業(yè)績的主要增長點。
估值和投資建議
我們預(yù)測公司 2016-2018 年完全攤薄后 EPS 為 0.38/0.50/0.68 元/股?？紤]到公司東莞基地建成后定制家具業(yè)務(wù)產(chǎn)能即將快速釋放，我們給予公司2017 年 PE 為 36 倍，對應(yīng)目標價 17.9 元/股，首次給予“增持”評級。
風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；匯率風(fēng)險。
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