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考慮泰山石膏并表，我們上調(diào)2017-18 年EPS 至1.03、1.29 元（+0.23、0.35），, 參考可比公司15 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至15.45 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    四季度業(yè)績(jī)顯著提速。Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.81 億，同增17.66%；歸母凈利3.89 億元，同增41.99%。我們認(rèn)為：1）泰山石膏11 月中并表（全年合并報(bào)表凈利潤(rùn)14.65 億，同增20.5%）；2）三四線地產(chǎn)銷售回暖帶動(dòng)公司銷量繼續(xù)增長(zhǎng)；3）北方環(huán)保政策收緊，我們估計(jì)河北就有2 億平左右燒煤污染的小石膏板面臨關(guān)停壓力，17 年有望蔓延至山東等區(qū)域（全國(guó)產(chǎn)能占比20%）。同時(shí)環(huán)保趨嚴(yán)或令價(jià)格走入上行通道有望提供業(yè)績(jī)彈性（銷量持平時(shí)售價(jià)提升10%令營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提升40%）。
    經(jīng)營(yíng)質(zhì)量繼續(xù)大幅攀升，毛利率提升，石膏板局部地區(qū)提價(jià)。公司全年實(shí)現(xiàn)石膏板銷售16.35 億平，同增13.07%，平均價(jià)格4.42 元/平，同比基本持平（2015 年降價(jià)10%，2014 年降價(jià)5%，2012 年以來(lái)平均4.6%降幅）。公司通過(guò)技術(shù)升級(jí)進(jìn)一步降低成本，全年毛利率提升2.92 個(gè)百分點(diǎn)至34.18%，應(yīng)收賬款16 年底縮減至僅1.09 億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流17.08 億元，負(fù)債率降低至27.08%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量繼續(xù)提升。
    業(yè)績(jī)和估值的雙升：我們看好公司50%的石膏板市占率所覆蓋的大量三四線市場(chǎng)，公司目前估值給予了高市占率的折價(jià)，未來(lái)我們認(rèn)為應(yīng)該給予定價(jià)權(quán)溢價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資的大幅下滑、主要原材料美廢紙漿的大幅漲價(jià)