>> 中泰證券-益生股份（002458）畜禽養(yǎng)殖：業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注階段性機(jī)會-170321
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇 |
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2016 年受到行業(yè)去產(chǎn)能以及英美法等國祖代雞引種封關(guān)影響，父母代和商品代雞苗價格大幅上漲。公司2016 年一共銷售1400 萬套父母代雞苗，單套盈利接近23 元，并且公司中游商品代雞苗持續(xù)放量，2016 年銷售2.4億羽商品代雞苗，單羽盈利1.0 元左右，盈利合計達(dá)到約5.5 億元。
短期來看，股價受引種國“禽流感”事件性催化，可以關(guān)注階段性反彈機(jī)會。2017 年伊始西班牙、美國相繼爆發(fā)禽流感導(dǎo)致西班牙封關(guān)、美國開關(guān)遙遙無期，前期波蘭封關(guān)，新西蘭4 月停供，英法開關(guān)可能性較小。我們預(yù)計2017 年全年引種總量在30~40 萬套，16 年引種短缺的邏輯將在17年得以延續(xù)。春季是禽流感多發(fā)季節(jié)，引種國反復(fù)頻發(fā)禽流感使得引種短缺的邏輯強(qiáng)化，公司股價前期回調(diào)較多，可以關(guān)注階段性反彈機(jī)會。
長期來看，公司此前向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈和股票期權(quán)激勵計劃均有助于公司的長期發(fā)展。益生此前向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸引進(jìn)曾祖代雞保證了部分今年祖代雞的產(chǎn)能（17 年7~8 萬套）和商品代雞苗的出欄量。同時公司針對高管及核心技術(shù)人員的股票期權(quán)激勵計劃有助于充分調(diào)動員工積極性，由于行權(quán)價格（33.1 元）與當(dāng)前股價相近，溢價較小，也給了公司高管做高市值的動力。
我們認(rèn)為2017 年2 季度禽鏈中游產(chǎn)能將進(jìn)入下行階段，原因在于2015年12 月起6 個月區(qū)間7.12 萬套斷崖引種量對下游的傳導(dǎo)，屆時將催化雞苗價格快速上漲。保守測算下，公司2017 年按900 萬套父母代雞苗、單套盈利30 元，3.2 億羽商品代雞苗、單羽盈利1 元測算，全年盈利約為6億元。我們預(yù)計公司2017-18 年凈利潤為5.94、6.44 億元，根據(jù)2018 年20XPE，給與目標(biāo)市值130 億，目標(biāo)價39.1 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：祖代雞引種政策風(fēng)險；父母代價格上漲不達(dá)預(yù)期；商品代價格上漲不達(dá)預(yù)期
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