>> 中泰證券-中成股份（000151）貿(mào)易：在手訂單充裕海外經(jīng)驗(yàn)豐富，背靠國(guó)投集團(tuán)馳騁一帶一路-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
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主營(yíng)業(yè)務(wù)為成套設(shè)備進(jìn)出口（工程承包）、一般貿(mào)易、境外經(jīng)營(yíng)等，2015 年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為87%/8%/4%。公司大股東中成集團(tuán)（持股45.36%）成立于1959 年，在1993 年前作為我國(guó)對(duì)外援助成套項(xiàng)目唯一的專(zhuān)門(mén)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，對(duì)內(nèi)行使政府職能，統(tǒng)一組織管理我國(guó)對(duì)外援助項(xiàng)目的建設(shè)工作，對(duì)外作為我國(guó)援外項(xiàng)目的總實(shí)施單位，在亞非拉等國(guó)家地區(qū)實(shí)施了1400 多個(gè)大、中型成套項(xiàng)目，海外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)極為豐富，2009 年劃入國(guó)投集團(tuán)成為其全資子公司。
新簽訂單趨勢(shì)強(qiáng)勁，在手訂單充裕，保障未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司2016 年公告新簽訂單約為47.45 億元，同比增長(zhǎng)118%。近期公告簽署老撾2.3 億美元水電站項(xiàng)目，新簽訂單勢(shì)頭強(qiáng)勁。公司目前在手訂單約137 億元人民幣，是2015 年收入的11 倍。隨著一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)，公司訂單生效和執(zhí)行有望保持良好趨勢(shì)，推動(dòng)訂單加快向收入轉(zhuǎn)化。
匯兌收益及稅收優(yōu)惠等有望促業(yè)績(jī)加速。公司2016 年前三季度收入為9 億元，同比增長(zhǎng)51%，歸母凈利潤(rùn)0.76 億元，同比下滑11.75%。業(yè)績(jī)下滑主要因毛利率較去年同期減少5.47 個(gè)pct。公司去年三季度末預(yù)付賬款5.86 億元，同比增長(zhǎng)416%，貨幣資金減少58.48%，均為大量采購(gòu)設(shè)備所致，顯示項(xiàng)目加快執(zhí)行，后續(xù)收入有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。同時(shí)匯兌收益以及被列入高新技術(shù)企業(yè)（2016-2018 年按15%優(yōu)惠稅率繳納所得稅）有望促業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。
國(guó)投集團(tuán)被列入投資平臺(tái)試點(diǎn)，國(guó)改再添動(dòng)力。國(guó)投集團(tuán)對(duì)一帶一路戰(zhàn)略高度重視，并將國(guó)際化經(jīng)營(yíng)作為其轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的重要途徑。公司作為國(guó)投集團(tuán)國(guó)際業(yè)務(wù)的核心企業(yè)，將得到國(guó)投集團(tuán)在投融資、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)板塊運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)等方面的大力支持。另外國(guó)投集團(tuán)被列入國(guó)有資本投資平臺(tái)試點(diǎn)，同時(shí)大股東中成集團(tuán)承諾2014 年7 月1 日至2019 年7 月1 日提出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。公司國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈，有望充分激發(fā)動(dòng)力，在集團(tuán)全力支持下開(kāi)啟新一輪高速增長(zhǎng)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.5/2.1/2.8 億元，EPS分別為0.52/0.72/0.95 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為38/27/21 倍?？紤]到公司未來(lái)的成長(zhǎng)潛力，給予公司目標(biāo)價(jià)25.2 元（對(duì)應(yīng)2017 年35 倍PE），買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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