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2016 年公司實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤12.06/2.36 億，各品牌收入占比70.24%/16.03%/4.52%/2.54%/4.11%，截至2016 年末門店達(dá)862 家。經(jīng)營方面，公司堅(jiān)持自主研發(fā)與開放創(chuàng)新結(jié)合；生產(chǎn)模式以自產(chǎn)為主、委托加工/成衣采購為輔；銷售模式結(jié)合直營/加盟，專設(shè)五季渠道(線下門店+電商)消化庫存。
    一體化供應(yīng)鏈體系，支撐多品牌戰(zhàn)略發(fā)展。公司一體化供應(yīng)鏈管理體系是多品牌戰(zhàn)略發(fā)展的有力支撐。1.擁有內(nèi)外兼修、中西相融的設(shè)計(jì)能力，設(shè)計(jì)研發(fā)投入較高；2. 生產(chǎn)能力提升，自產(chǎn)比例較高，新生產(chǎn)基地的搬遷運(yùn)營和產(chǎn)能升級，將有利于打造柔性供應(yīng)鏈體系；3. 終端銷售多渠道協(xié)同，2016 年加盟/直營/電商+五季收入各占44.15%/ 44.08%/10.88%，未來將進(jìn)一步完善總部/區(qū)域/門店多層管理，提升開店成功率和店效。
    多品牌經(jīng)營能力出眾，品牌矩陣層次分明。自2001 年起，公司先后創(chuàng)立玖姿/尹默/安正、收購摩薩克/斐娜晨，已成功搭建風(fēng)格多樣/定位互補(bǔ)的品牌矩陣，多品牌經(jīng)營能力較為出眾。1、玖姿渠道調(diào)整完畢，2017年有望恢復(fù)增長，目前門店630 家仍有拓展空間，未來可持續(xù)增長。2、尹默正處成長期，規(guī)模大(收入達(dá)2 億)同時(shí)渠道空間充足(門店僅88 家)，預(yù)計(jì)未來復(fù)合增速20%+，推動(dòng)公司收入快速增長。3、斐娜晨秉承玩味精致理念，深受渠道喜歡，未來有望實(shí)現(xiàn)30%+復(fù)合增長。4、安正定位高端男裝，尚處培育期，未來料借助副牌拓寬價(jià)格帶實(shí)現(xiàn)約20%復(fù)合增長。5、摩薩克主打法式風(fēng)格，仍處培育期保持單位數(shù)增長，未來有望提速。
    多品牌迭代發(fā)展，2017/2018 年凈利望增10-15%/20%+。2016 年，公司經(jīng)營略有調(diào)整，收入/凈利同降1.53%/3.21%；隨著調(diào)整落地多品牌迭代增長，2017/2018 年凈利有望實(shí)現(xiàn)10%-15%/20%+增長。2016 年玖姿收入同降13.54%，主要系公司加盟渠道調(diào)整所致（全年加盟店凈閉店98 家）；尹默/斐娜晨/安正/摩薩克收入同增20%/337%/29%/7%。2017年隨著玖姿恢復(fù)增長，尹默快速擴(kuò)張，斐娜晨/安正實(shí)現(xiàn)盈利（測算僅考慮此可實(shí)現(xiàn)凈利5%增長），預(yù)計(jì)公司收入/凈利可實(shí)現(xiàn)10%/10%-15%增長；2018 年多品牌經(jīng)營繼續(xù)優(yōu)化，凈利增速有望超20%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；多品牌運(yùn)作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是一家多品牌時(shí)尚集團(tuán)，隨著公司多品牌成功運(yùn)作，2017/2018 年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)靚麗增長；期待未來借助資本市場平臺加速時(shí)尚集團(tuán)布局推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019 年EPS分別為0.95/1.16/1.46 元。考略到公司為次新股、估值較高（對應(yīng)2017年P(guān)E 為47 倍），暫不給予目標(biāo)價(jià)和評級。