>> 安信證券-比亞迪(002594)“三駕馬車”齊頭并進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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作者： |
黃守宏 |
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三個(gè)業(yè)務(wù)占本集團(tuán)總收入的比例分別為55.10%、37.78%和7.10%。公司同時(shí)公告，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.78 元（含稅）。
■新能源汽車業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，比亞迪屢創(chuàng)紀(jì)錄：2016 年，公司新能源汽車業(yè)務(wù)整體收入約346.18 億元，同比增長約80.27%，占公司營業(yè)總收入的33.46%。報(bào)告期內(nèi)，根據(jù)公司年報(bào)，公司新能源汽車銷量同比大幅增長69.85%至9.6 萬輛，銷量蟬連全球第一。其中新能源乘用車銷量近8.6 萬輛，增速達(dá)65.41%，再度引領(lǐng)新能源乘用車市場(chǎng)。
純電動(dòng)大巴銷量超1 萬輛，同比增長120.68%，市場(chǎng)份額大幅提升。
根據(jù)第1 電動(dòng)網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016 年比亞迪新能源汽車全球市場(chǎng)份額已達(dá)到13%，在中國的市場(chǎng)份額則達(dá)23%，行業(yè)地位不斷鞏固。公司新能源汽車業(yè)務(wù)的大幅提升，主要得益于：1）在乘用車領(lǐng)域，公司推出的車型飽受市場(chǎng)追捧，市場(chǎng)熱度不減，插電式混合動(dòng)力車型“唐”、“秦”以及純電動(dòng)乘用車“e6”分別摘得2016 年中國新能源汽車銷量前三甲；2）公司著力推進(jìn)公交電動(dòng)化的發(fā)展戰(zhàn)略，在新能源客車領(lǐng)域繼續(xù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。目前，公司在國內(nèi)純電動(dòng)客車市場(chǎng)行業(yè)排名已躍居第二，十米以上純電動(dòng)大客車銷量連續(xù)三年保全球持行業(yè)第一，優(yōu)勢(shì)地位明顯。公司是新能源汽車龍頭企業(yè)，在全球保有領(lǐng)先地位。未來公司將持續(xù)受益全球新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。
■構(gòu)建一站式服務(wù)，手機(jī)部件及組裝營收持續(xù)向好 ：2016 年度，公司手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)營收390.94 億元，同比增長17.53%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的另一主要驅(qū)動(dòng)因素。公司手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)提升，主要是因?yàn)椋?）公司所提供一站式的便捷服務(wù)對(duì)各大手機(jī)廠商均有較大的吸引力，經(jīng)營模式帶動(dòng)需求上升；2）自2016 年以來，國內(nèi)自主品牌手機(jī)廠商的市場(chǎng)占有率及銷量不斷提升，金屬部件的滲透率持續(xù)加大。公司憑借在金屬部件領(lǐng)域積累的長期經(jīng)驗(yàn)、領(lǐng)先技術(shù)及成熟工藝，吸引了大量國內(nèi)外手機(jī)領(lǐng)導(dǎo)品牌廠商前來尋求合作。僅2016 年，公司金屬部件業(yè)務(wù)收入同比增長就超過50%，未來隨著手機(jī)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，金屬部件業(yè)務(wù)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生更大的正面影響。
■二次電池+光伏遠(yuǎn)銷海外，比亞迪國際市場(chǎng)卓有建樹：2016 年度，公司二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)營收73.44 億元，同比增長20.79%，毛利率14.52%；公司二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)增長明顯，主要是因?yàn)椋?）2016 年，雖然全球消費(fèi)類電子產(chǎn)品銷售平穩(wěn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，市場(chǎng)對(duì)鋰電池和鎳電池的需求略有疲弱，但公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品與穩(wěn)定的下游客戶業(yè)績(jī)未受明顯影響；2）公司積極開拓國際市場(chǎng)，發(fā)展「光伏+儲(chǔ)能」模式，并在美國推出了全新的家用和并網(wǎng)理念新產(chǎn)品，占領(lǐng)北美市場(chǎng)；此外，100%使用比亞迪太陽能組件的南非86MW 項(xiàng)目正式竣工，帶動(dòng)公司光伏業(yè)務(wù)增長。
■公司經(jīng)營正常，三費(fèi)增長與營收保持一致：2016/2015 年末，應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為37.86/33.65 億元，占公司總資產(chǎn)的比重分別為2.61%/2.91%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.27/4.54 次。由于公司汽車業(yè)務(wù)銷售大幅度增加、新能源汽車應(yīng)收補(bǔ)貼款回款緩慢導(dǎo)致應(yīng)收賬款顯著增加，但下游客戶均在行業(yè)內(nèi)具有一定地位，經(jīng)營比較穩(wěn)定，因此風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍內(nèi)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長-148.04%，主要是購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加及新能源汽車應(yīng)收補(bǔ)貼款回款緩慢所致。公司三費(fèi)增長基本與營收保持一致，費(fèi)用率結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長46.32%、26.36%、-15.48%；其中，銷售費(fèi)用因售后服務(wù)費(fèi)和廣告展覽費(fèi)增加增幅較快。
■研發(fā)投入持續(xù)增長，鞏固新能源龍頭地位：2016 年度公司研發(fā)支出45.22 億元，占營業(yè)收入的比例為4.37%。公司歷來重視新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)和創(chuàng)新工作，將新產(chǎn)品研發(fā)作為公司保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要保證，公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)所做出的貢獻(xiàn)，截至2017年3 月，公司僅公開專利/發(fā)明就已達(dá)到11787 項(xiàng)。近年來，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)投入一直保持在主營業(yè)務(wù)收入4% 以上，為公司進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力提供了有利保障。
■投資建議：維持公司買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為60 元。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年業(yè)績(jī)同比增速分別為25.09%、30.53%、28.29%，對(duì)應(yīng)的利潤同比增速分別為33.30%、31.10%、20.20%，EPS 分別為2.47、3.24、3.89 元?？紤]到公司的汽車業(yè)務(wù)與手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)均有較大成長空間，維持公司買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為60 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展速度不達(dá)預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)展不如預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)緩慢。
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