>> 華泰證券-中國太保(601601)轉(zhuǎn)型落地，“質(zhì)”“量”雙升-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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買入 |
作者： |
沈娟 |
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集團總資產(chǎn)首次超過萬億達到1.02 萬億元。受投資收益下降及準備金折現(xiàn)率變動影響，凈利潤120.6 億元，YoY-32%；ROE9.1%，YoY-5.1pct。從季度變化來看，下半年市場環(huán)境回暖利潤降幅逐漸縮窄，Q4 單季度太保實現(xiàn)凈利潤32.3 億元，MoM+20%，YoY+3.4倍。壽險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也推助新業(yè)務(wù)價值持續(xù)高增長，一年新業(yè)務(wù)價值達到190.4 億元，YoY+56.5%。產(chǎn)險保持承保盈利。
大個險戰(zhàn)略下“質(zhì)”“ 量”雙升
壽險保費高增長的同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，新業(yè)務(wù)和續(xù)期業(yè)務(wù)同時優(yōu)化。新保、續(xù)期保費同比增速分別達到33.0%和23.2%；同時業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，退保率也下降2.2 個百分點至2.0%。同時發(fā)展業(yè)務(wù)質(zhì)量高、可持續(xù)增長能力強的個險業(yè)務(wù)增強。銀保業(yè)務(wù)占比從2010 年的54.9%下降至2016 年的5.3%，業(yè)務(wù)規(guī)模從482 億元下降至73 億元，去除低價值業(yè)務(wù)超過400 億元；個險業(yè)務(wù)占比從2010 年的40.2%提升至2016 年的84.0%，業(yè)務(wù)規(guī)模從353 億元至1154 億元。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化推動新業(yè)務(wù)價值從2011 年的67.14 億元增長至2016 年的190.41 億元，年復(fù)合增長率達23.2%。
產(chǎn)險綜合成本持續(xù)優(yōu)化，保持承保盈利
太保產(chǎn)險綜合成本率99.2%，YoY-0.6pct，其中綜合賠付率61.2%，同比下降3.6%。而車險業(yè)務(wù)綜合成本率達到97.2%，YoY-0.8pct。綜合成本率下降的背后是業(yè)務(wù)品質(zhì)的提升。車險方面，太保剔除3 年賠付超100%的劣質(zhì)團車業(yè)務(wù)，提高優(yōu)質(zhì)客戶留存率，三年未出險客戶從2011 年的55 萬增至2016 年的258 萬，賠付率低的女性客戶從154 萬人增至362 萬人。
非車險業(yè)務(wù)保費收入同比增長1.9%，但綜合成本率較高，將成為公司產(chǎn)險領(lǐng)域重點推進和建設(shè)的方向。
投資穩(wěn)健，第三方資管較快增長太保投資配置戰(zhàn)略仍以穩(wěn)健為先，固定收益類資產(chǎn)占比82.3%。同時為規(guī)避市場波動，保持收益穩(wěn)定性，太保用優(yōu)先股、債權(quán)投資計劃、理財產(chǎn)品替代了部分債券和定期存款。其中理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)達到439.6 億元，較上年末增長74.2%；優(yōu)先股投資資產(chǎn)達到320 億元，同比增長171.2%。
而作為資管突破的新方向，太保在第三方資產(chǎn)管理上業(yè)績斐然。2016 年第三方管理資產(chǎn)2936.1 億元，較上年末增長25.8%，占集團管理資產(chǎn)24%。
轉(zhuǎn)型落地價值增長，維持買入評級
太保轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略已成功落地，實現(xiàn)價值驅(qū)動發(fā)展，新業(yè)務(wù)價值率32.9%，YoY+3.4pct。預(yù)計公司2017 年P(guān)/EV 0.81，估值處于歷史低位，后期修復(fù)空間大，維持買入評級。
風(fēng)險提示：資本市場持續(xù)低迷導(dǎo)致投資收益大幅下降
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