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公司多年來(lái)深耕血液制品行業(yè)，同時(shí)有計(jì)劃的發(fā)展疫苗領(lǐng)域，未來(lái)也將逐步涉足單抗藥物的研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司整體的規(guī)劃與長(zhǎng)期發(fā)展值得關(guān)注。 2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.34億元，同比增長(zhǎng)31.45%；歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)為7.8億元，同比增長(zhǎng)32.45%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.79億元，同比增長(zhǎng)33.96%，符合預(yù)期。 同時(shí)公司公告2016年分紅預(yù)案，擬每10股派4元。
    1、血液制品優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)潛力與政策利好同時(shí)助力。  血液制品是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，其占營(yíng)收比重高達(dá)93.8%。公司長(zhǎng)期深耕血液制品，積累了從漿站運(yùn)營(yíng)、采漿規(guī)模、到血液制品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售的一些列優(yōu)勢(shì)。 1）血液制品品種齊全，適應(yīng)市場(chǎng)變化能力突出。 公司生產(chǎn)的血液制品從生產(chǎn)規(guī)模到產(chǎn)品規(guī)格均居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位。公司目前生產(chǎn)的血液制品覆蓋了白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類共計(jì)11個(gè)產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可從血漿中提取6種組分的血液制品生產(chǎn)企業(yè)。由于公司可生產(chǎn)的產(chǎn)品種類齊全，適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力最為突出。公司根據(jù)市場(chǎng)需求的變化快速調(diào)整自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，能夠最大化利用血漿組分制成收益最高的產(chǎn)品組合，有效的提高公司受益。
    3、醫(yī)保目錄調(diào)整公司獲益顯著。 2017版醫(yī)保目錄調(diào)整，白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人凝血酶原復(fù)合物、人纖維蛋白原的報(bào)銷(xiāo)范圍均出現(xiàn)增加。上述產(chǎn)品公司均有生產(chǎn)，其中公司營(yíng)收占比居于前衛(wèi)的兩大品種--白蛋白和靜丙，以及市場(chǎng)占有率第一的品種--凝血因子VIII和人凝血酶原復(fù)合物將獲益最為明顯。醫(yī)保目錄調(diào)整是對(duì)血液制品行業(yè)的整體利好，而公司品種豐富、產(chǎn)能突出，行業(yè)利好對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展助力顯著。 
    4、國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)短期調(diào)整，出口業(yè)務(wù)為長(zhǎng)期添動(dòng)力。 公司疫苗產(chǎn)品2015年持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2015年其出現(xiàn)下滑。2016年該板塊營(yíng)收為1.09億元，同比降低1.99%，銷(xiāo)售量與生產(chǎn)量分別下降60.31%與35.07%。公司銷(xiāo)售量下降主要由"山東疫苗事件"帶來(lái)的不利影響造成，但公司積極調(diào)整疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得收入下降幅度處于低位。2015年公司流感疫苗獲得WHO認(rèn)證，2016年實(shí)現(xiàn)出口，銷(xiāo)售收入77.9萬(wàn)元。公司目前正在積極推進(jìn)ACYW135群腦膜炎球菌疫苗WHO預(yù)認(rèn)證工作，努力開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。
    公司在研的疫苗產(chǎn)品豐富，其中凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）完成III期臨床試驗(yàn)，并已進(jìn)入申報(bào)文號(hào)階段；H7N9流感病毒疫苗完成I期臨床試驗(yàn)，已啟動(dòng)II期臨床試驗(yàn)；四價(jià)流感病毒裂解疫苗已完成III臨床試驗(yàn)，目前正在準(zhǔn)備申報(bào)文號(hào)；吸附破傷風(fēng)疫苗正在開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)。
    目前疫苗只占公司收入的5.63%，隨著國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓和在研疫苗產(chǎn)品的逐步上市，公司疫苗板塊業(yè)務(wù)將逐步走出"山東疫苗事件"的影響，成為拉動(dòng)公司利潤(rùn)又一動(dòng)力。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 
    我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司營(yíng)業(yè)收入為25.72億元、33.02億元和41.98億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為10.23億元、13.61億元和17.05億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.1元、1.46元和1.83元。我們認(rèn)為公司血液制品產(chǎn)品齊全、采漿能力強(qiáng)，在公司采漿量持續(xù)提升和政策向好的趨勢(shì)下，公司受益顯著。同時(shí)，公司疫苗產(chǎn)品國(guó)際化有望實(shí)現(xiàn)突破，在研品種豐富，為公司注入新的增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，我們首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示 
    產(chǎn)品安全性導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；單采血漿站監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家疫苗和血液制品的政策風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。