>> 中信證券-金地集團（600383）2016年年報點評-銷售結算積極，分紅慷慨-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰 |
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公司結算力度超預期，同時市場情況好轉，企業(yè)盈利能力不斷恢復，業(yè)績超此前預期。
銷售十分亮眼，結算十分積極，分紅十分慷慨。公司全年銷售金額破千億，這是行業(yè)景氣較高的結果，也是公司積極把握市場變化規(guī)律，提高產(chǎn)品品質的結果。同時，公司結算十分積極。全年營業(yè)收入超過銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金（即并表口徑結算超越銷售回款）。公司投資收益同比增長72.9%，顯示非并表口徑項目結算十分積極。公司分紅十分慷慨。公司計劃每股現(xiàn)金分紅0.7 元，現(xiàn)金分紅占上市公司凈利潤超過50%。按照當前股價算，則公司股息率達到6.3%。公司股息率吸引力在地產(chǎn)行業(yè)首屈一指，在全市場范圍來看也有吸引力。
資產(chǎn)負債表十分安全。2016 年行業(yè)融資環(huán)境寬松，公司信用評級達AAA，有效維持較低資金成本和杠桿水平。2016 年底，公司債務融資加權平均成本4.52%，凈負債率28.4%，在業(yè)內屬于較低水平。2016 年底，公司應付債券占有息負債的比例超過50%，比2015 年底28.8%的比例大幅提升，這顯示出公司抓住機遇，獲得了長周期低成本信用負債，替換短期銀行債務。存量債務充分優(yōu)化，對公司未來發(fā)展助力很大。盡管2017 年起，一些融資渠道不再對地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)開放，行業(yè)融資成本絕對水平將上升，但公司規(guī)模較大，風格穩(wěn)健，我們相信，公司融資成本的相對優(yōu)勢將更加明顯。
維持理性拓展勢頭，鞏固提高經(jīng)營質量。公司2016 年新增了約533 萬平米的土地儲備，土地總投資399 億元，權益投資168 億元，分別比2015年全年同比增長19.2%/34.3%/48.7%。盡管如此，公司新拿地規(guī)模還是小于全年竣工面積和銷售面積。2017 年計劃新開工600 萬平米，竣工550萬平米，分別比2016 年實際水平同比下降10.4%和14.1%。這也從側面說明，公司最近幾年拿地十分謹慎，經(jīng)營策略偏向保守穩(wěn)健。從有利的角度說，這意味著公司資產(chǎn)質量風險較小，且房地產(chǎn)金融、物業(yè)管理、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等方面都有新的看點。不過從不利的角度來說，拿地和開工受到限制，意味著公司未來業(yè)績增速將有所放緩。
風險提示。在銷售和結算的高峰過去之后，公司的可結算資源規(guī)模和業(yè)績增速可能不如行業(yè)平均水平；公司項目權益占比下降的風險。
盈利預測及估值。公司業(yè)績超預期，現(xiàn)金分紅十分慷慨。而且，由于公司項目布局全國，單城市依賴度低，開發(fā)經(jīng)驗豐富，融資成本低，我們相信公司抗風險能力很強。不過，公司土地儲備拓展理性，新開工和竣工面積在2017 年很大可能下降，公司發(fā)展向上彈性也不足。我們給予公司2017/2018/2019 年1.41/1.43/1.44 元/股的盈利預測（原預測17/18 年1.49/1.50 元/股），NAV13.79 元/股。我們給予公司2017 年11 倍的PE，即給予15.49 元/股的目標價格，維持“買入”的投資評級。
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