>> 中泰證券-家家悅（603708）一般零售：生鮮直采、區(qū)域龍頭，募資加碼門店擴張-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
彭毅 |
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家家悅生鮮占比約40%，毛利率在15%左右，盈利能力及生鮮占比規(guī)模與永輝相當，高于行業(yè)平均水平。上市募資，依托于精細化管理水平、生鮮直采及區(qū)域物流配送體系等核心競爭力，加快門店拓展，門店迭代成熟推動公司內(nèi)生增長。
考慮公司未來成長空間，給予2017 年40XPE，目標價30.44 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
生鮮直采，精細化運營，保證運營效率及門店拓展。公司生鮮直采建立核心優(yōu)勢，以“中央+區(qū)域”的物流建立生鮮加工中心，保證前端生鮮價格優(yōu)勢及品質，復制供應鏈優(yōu)勢，公司具備開拓空白區(qū)域的能力。公司新開門店一般在開業(yè)后1 年內(nèi)營業(yè)收入為正常年的70%，第二至五年每年較上年按一14%、10%、8%、6%的比率上升，第六年及以后收入水平與第五年持平。公司年均開店數(shù)量大約在100 家左右，繼續(xù)深耕膠東地區(qū)，同時拓展山東其他區(qū)域，門店拓展后，有望帶動公司營收提升。
山東地區(qū)消費升級，品牌化超市是趨勢，區(qū)域拓展空間巨大。歐美等發(fā)達國家消費曲線顯示年人均收入超過3000 美元左右時，居民消費升級將成為常態(tài)，生存型消費減少，發(fā)展享受型消費比重上升。而當前山東三四線城市人均年可支配收入約為3000-5000 美元，處于消費升級的“口袋”區(qū)間，消費升級趨勢增強，以9000 人/店的比例來看，山東區(qū)域合理開店數(shù)量約在1 萬家。競爭格局來看，山東主要是區(qū)域性超市為主，而外來超市占比比例較小，其中本地化超市具有代表性的是銀座股份及利群股份，整體來看家家悅在采購、物流等方面具備較高的比較優(yōu)勢。
農(nóng)村電商、跨境進口、自有品牌并行，募集資金加碼“門店+物流”。公司積極開拓農(nóng)村電商，利用線下門店優(yōu)勢，打通全渠道購物方式，順應當前新零售發(fā)展趨勢，在農(nóng)村電商整體滲透率較低的大背景下，公司差異化利用物流及門店優(yōu)勢，開拓農(nóng)村電商，提升人均創(chuàng)收及效率?？缇尺M口方面，以保稅商品下單體驗區(qū)為支撐點，通過PC 端和移動手機端APP 實現(xiàn)“線下體驗、線上直接下單”模式，實現(xiàn)進口商品兩天配送直達。線上：2015年8 月，家家悅集團跨境電商業(yè)務正式開啟，成立了家家悅商城，主要經(jīng)營韓國、澳洲、日本等各國進口商品，涵蓋了母嬰用品、食品、生活用品、保健用品等上千種品類，商品通過海外直郵模式，確保正品和質量。線下：2015 年9 月，家家悅集團在九龍城購物廣場打造的進口商品直購體驗中心開業(yè)，直購體驗中心經(jīng)營面積2000 多平方米，商品品類5000 多種。
目標價30.44 元，對應2017 年40xPE，首次覆蓋給予“增持”評級。預計2016-2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入109.05、117.77、129.55 億元，同比增長4.0%、8.0%、10.0%，歸屬于母公司凈利潤為2.53、2.74、2.93 億元，同比增長2.13%、8.46%、6.99%，對應2016-2018 年每股收益為0.94、1.01、1.09 元?？紤]家家悅市場發(fā)展空間，及外延式拓展門店漸趨成熟，募集資金市場戰(zhàn)略拓展門店數(shù)量空間廣闊，目標價30.44 元，對應2017 年40xPE，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：門店建設不及預期；山東市場超市競爭加??；消費習慣改變；
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