>> 西南證券-道道全（002852）深耕華中，逐步向全國拓展-170406
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱會(huì)振 |
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道道全主要從事食用植物油的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是湖南最大的油脂加工企業(yè)，也是國內(nèi)單純做菜籽油規(guī)模最大的公司；旗下主要品牌為“道道全”，擁有三大生產(chǎn)基地，年油脂加工能力超過50萬噸。公司董事長為控股股東，管理層和核心員工均持有股份，實(shí)現(xiàn)管理層與股東利益高度一致。公司主要產(chǎn)品為包裝菜籽油，2016 年包裝油貢獻(xiàn)收入84%（其中純菜籽油占比59%、菜籽調(diào)和油占比31%），散裝油貢獻(xiàn)16%（主要為金龍魚供應(yīng)原材料）。從毛利結(jié)構(gòu)來看，包裝油基本貢獻(xiàn)全部毛利（其中純菜籽油占比65%、菜籽調(diào)和油占比31%），也是公司未來重點(diǎn)發(fā)展的方向。近幾年受益于原材料價(jià)格下降，公司在收入穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，盈利能力快速提升。
行業(yè)增速放緩+小油種快速增長，競(jìng)爭格局基本確立。2016 年我國食用植物油總產(chǎn)量2786 萬噸，同比增長1.6%，行業(yè)增速已經(jīng)放緩；另一方面，小油種出現(xiàn)快速增長。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，豆油占據(jù)絕對(duì)份額，達(dá)到43%；菜籽油第二位25%。目前食用油行業(yè)大的競(jìng)爭格局已經(jīng)形成，全國性食用油行業(yè)以金龍魚（益海嘉里）和福臨門（中糧）為主，兩者均是多油種布局，又以豆油和調(diào)和油為主，兩者合計(jì)占整個(gè)食用油行業(yè)市占率60%以上。除兩大龍頭之外，國內(nèi)小油種處于快速發(fā)展階段，道道全定位于精耕菜籽油行業(yè)，目前菜籽油行業(yè)尚未出現(xiàn)全國性品牌，道道全抓住行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和上市的機(jī)遇，有望在整個(gè)菜籽油行業(yè)樹立自身的優(yōu)勢(shì)。
深耕華中，逐步向全國拓展。目前，公司擁有三大生產(chǎn)基地：岳陽基地主要覆蓋湖南、湖北、江西等華中地區(qū)，南京基地主要覆蓋華東區(qū)域，重慶基地主要覆蓋云貴川渝及西北地區(qū)，三大基地協(xié)同發(fā)展，鞏固核心市場(chǎng)的同時(shí)，逐步向全國拓展：1、華東和西南地區(qū)已初見成效，收入占比持續(xù)提升；2、異地拓展方面，會(huì)考慮當(dāng)?shù)氐南M(fèi)習(xí)慣增加部分新的品類。南京和重慶異地建廠，并實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)開拓，證明公司具備市場(chǎng)開拓能力，能夠把華中的成功經(jīng)驗(yàn)拓展到全國市場(chǎng)。同時(shí)，公司募投項(xiàng)目增加產(chǎn)能，并對(duì)渠道拓展，全國化布局可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年收入分別為32.4 億元、39.1 億元、46.9 億元，增速分別為21%、21%、20%，歸母凈利潤分別為2.5 億元、3.2億元、3.8 億元，EPS 分別為2.49 元、3.16 元、3.84 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為47 倍、37 倍、30 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司原材料一定程度依賴國際市場(chǎng)，公司產(chǎn)品跟隨行業(yè)龍頭定價(jià)，或面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓或不達(dá)預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)展或不及預(yù)期。
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