>> 西南證券-新鳳鳴（603225）新股報(bào)告，行業(yè)領(lǐng)先的滌綸長(zhǎng)絲制造商-170412
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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來(lái)源： |
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作者： |
商艾華 |
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2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.5 億元，同比增長(zhǎng)132.6%，2014-2016 年復(fù)合增速為53.5%。其中，POY 產(chǎn)品為收入的主要構(gòu)成，占營(yíng)業(yè)收入比例為70%，貢獻(xiàn)了65%的毛利潤(rùn)。新鳳鳴成立以來(lái)一直專注于民用滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域，立足于先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和良好的公司信譽(yù)，依賴高產(chǎn)能形成規(guī)模效應(yīng)，是國(guó)內(nèi)年產(chǎn)能百萬(wàn)噸級(jí)以上最專業(yè)的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)之一。
產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。公司專注于民用滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)，積極擴(kuò)張產(chǎn)能，公司產(chǎn)量大幅提高，從2013 年114 萬(wàn)噸增加至2015 年的211 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增長(zhǎng)幅度。公司市場(chǎng)占有率不斷提升，從2013 年的5.01%提升至2015 年的7.53%，行業(yè)地位不斷鞏固和提升。隨著企業(yè)效益兩極分化加劇，部分耗能大產(chǎn)品品質(zhì)差、競(jìng)爭(zhēng)力弱的產(chǎn)能將被淘汰，包括公司在內(nèi)的少數(shù)大型生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)量不斷提高，行業(yè)集中度不斷提高。同時(shí)，下游需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2016-2020 年，國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲需求量以年均2.4%的速度增長(zhǎng)，2020 年將達(dá)到3340 萬(wàn)噸左右。
募投項(xiàng)目顯著提升產(chǎn)能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。新鳳鳴此次以26.68 元/股的價(jià)格發(fā)行7730萬(wàn)股，募集20.6 億元資金用于公司主營(yíng)項(xiàng)目相關(guān)的項(xiàng)目建設(shè)，包括“桐鄉(xiāng)市中維化纖有限公司年產(chǎn)4 萬(wàn)噸超細(xì)扁平纖維深加工項(xiàng)目”和“湖州中石科技有限公司年產(chǎn)45 萬(wàn)噸功能性、共聚共混改性纖維項(xiàng)目”。“中維化纖年產(chǎn)4 萬(wàn)噸超細(xì)扁平纖維深加工項(xiàng)目”有助于公司提高DTY 產(chǎn)量、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；“中石科技年產(chǎn)45 萬(wàn)噸功能性、共聚共混改性纖維項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后將新增功能性POY 產(chǎn)能29.6萬(wàn)噸及共聚共混改性FDY 產(chǎn)能15.4 萬(wàn)噸，有利于提高公司市場(chǎng)占有率及產(chǎn)品差別化率，有效突破產(chǎn)能瓶頸。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.53 元、1.80 元和2.21元。參照可比公司2017 年的估值，結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為2017 年公司的合理估值應(yīng)該為20~25 倍，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為30.6~38.3 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；紡織品出口下降的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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