>> 招商證券-江化微(603078)濕電子化學(xué)品龍頭，持續(xù)深耕顯示領(lǐng)域-170412
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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來源： |
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作者： |
鄢凡 |
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公司未來將繼續(xù)深耕平板顯示領(lǐng)域，開拓高世代線產(chǎn)品，已經(jīng)開拓了南京熊貓等優(yōu)質(zhì)客戶，OLED 領(lǐng)域也有產(chǎn)品儲備。受益產(chǎn)品技術(shù)升級以及國內(nèi)高世代線逐漸投產(chǎn)，我們認為公司2017 年將重回增長，預(yù)估17/18/19 年EPS 為 1.36/1.65/1.94 元，合理股價在27.2-34 元。
公司是國內(nèi)濕電子化學(xué)品生產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品應(yīng)用于平板顯示、半導(dǎo)體及光伏太陽能等領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品包括超凈高純試劑、光刻膠及光刻膠配套試劑，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為平板顯示、半導(dǎo)體及LED、光伏太陽能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2016 年公司主營業(yè)務(wù)收入中平板顯示、半導(dǎo)體、光伏太陽能的銷售占比分別為42.61%，30.42%、26.13%。
顆粒微小化和純度提升是濕電子化學(xué)品行業(yè)未來發(fā)展趨勢。目前微電子技術(shù)已經(jīng)在數(shù)十納米乃至數(shù)納米水平發(fā)展，下游各領(lǐng)域產(chǎn)品對于金屬雜質(zhì)、非金屬雜質(zhì)及顆粒的容忍度快速下降。在平板顯示的制造過程中，濕電子化學(xué)品所含的金屬離子和個別塵埃顆粒，都會讓面板產(chǎn)生極大的缺陷，平板顯示的制造工藝對濕電子化學(xué)品的功能性要求較高，也會增加產(chǎn)品附加值。
16 年公司業(yè)績恢復(fù)增長，產(chǎn)品向G4 升級，未來將深耕平板顯示領(lǐng)域，積極開拓高世代線產(chǎn)品。公司自主研發(fā)正膠剝離液等新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品等級向G4 升級。15 年受到宸鴻客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整收入有所下滑，16 年已經(jīng)恢復(fù)增長，未來公司將繼續(xù)深耕平板顯示領(lǐng)域，積極開拓高世代線產(chǎn)品，重點客戶包括南京熊貓等國內(nèi)面板龍頭。
募投項目擴大產(chǎn)能，提升產(chǎn)品等級，增強公司競爭力。公司以24.18 元/股價格發(fā)行1,500 萬股，將IPO 募集的不超過40,211.28 萬投入年產(chǎn)8 萬噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純試劑、光刻膠及其配套試劑項目（二期3.5 萬噸產(chǎn)能建設(shè)）。募投項目將解決公司產(chǎn)能瓶頸，提升公司產(chǎn)品等級，增強公司服務(wù)大客戶的能力。
投資建議。江化微作為國內(nèi)濕電子化學(xué)品領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)實力強，未來伴隨公司產(chǎn)品等級提升，產(chǎn)品線進一步拓張，公司有望進入新一輪快速成長期。
預(yù)計17/18/19 年EPS 為1.36/1.65/1.94 元，給予20-25 倍PE 估值，合理股價在27.2-34 元。
風(fēng)險提示：競爭加劇，產(chǎn)能擴張不順，新產(chǎn)品研發(fā)不順
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