>> 西南證券-透景生命（300642）IVD行業(yè)新秀，國內(nèi)腫瘤檢測先鋒-170414
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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在免疫診斷領(lǐng)域，目前已開發(fā)了20 種腫瘤標志物的臨床檢測產(chǎn)品，是目前國內(nèi)乃至國際上腫瘤標志物臨床檢測領(lǐng)域產(chǎn)品最齊全的公司之一。
近年來公司保持高速發(fā)展態(tài)勢，2012-2016 年期間營收復合增速47.6%，凈利潤復合增速63.7%。
國內(nèi)體外診斷產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，腫瘤診斷為IVD 發(fā)展最為迅速的細分領(lǐng)域。與歐美市場相對成熟不同，體外診斷試劑行業(yè)在我國起步較晚，屬于較新興產(chǎn)業(yè)。無論是從市場規(guī)模還是增長率來看，我國IVD 行業(yè)都還存在巨大的成長空間。隨著腫瘤整體患病率的和早期篩查普及度的提高、醫(yī)生和患者對腫瘤標志物認知度的提升以及政策的不斷支持，腫瘤早期檢測和管理將會成為未來患者消費趨勢之一，腫瘤標志物檢測領(lǐng)域未來的市場上升空間較大。
腫瘤標志物和HPV 分型為公司核心業(yè)務(wù)，競爭優(yōu)勢明顯，成長后勁十足。公司建立了基于高通量流式熒光技術(shù)平臺和化學發(fā)光免疫診斷平臺，以及已熒光定量PCR 的分子診斷技術(shù)平臺。分別用于腫瘤標志物檢測和HPV 分型，2016 年分別實現(xiàn)收入1.5 億元和0.6 億元，同比增速分別為42.8%和35.0%。依托可靠技術(shù)平臺，公司已成為目前國內(nèi)乃至國際上腫瘤標志物臨床檢測領(lǐng)域產(chǎn)品最齊全的公司之一。公司產(chǎn)品目前已覆蓋全國30 個省市457 家醫(yī)療機構(gòu)，其中三級以上醫(yī)院318 家，占比達86.9%，得到了市場主要醫(yī)療機構(gòu)的高度認可。考慮到腫瘤標志物和HPV 檢測出廠口徑市場空間分別在200 億和50 億量級，公司產(chǎn)品梯隊強大，我們認為公司成長動力十足。
募投項目：達產(chǎn)后公司產(chǎn)能瓶頸有望解除。目前公司分子診斷和免疫診斷產(chǎn)能利用率已接近飽和，預(yù)計募集資金所投資項目的落實將有效提升體外診斷試劑的產(chǎn)能，并進一步擴大公司市場影響力，為未來發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為2.13 元、2.85 元和3.77 元，歸母凈利潤年復合增長率32%?？杀裙?017 年估值均值65 倍，以最低的邁克生物和安圖生物看，均值也達37 倍?？紤]公司的成長性，我們給予公司2017 年35-45 倍市盈率，對應(yīng)合理價格區(qū)間為74.55 元-95.85 元。
風險提示：行業(yè)競爭加劇或?qū)е鹿竞诵漠a(chǎn)品銷量和價格下滑的風險；或有發(fā)生的醫(yī)療診斷事故或?qū)е碌恼唢L險；募投項目進展低于預(yù)期的風險。
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