>> 海通證券-陽光電源(300274)年報點(diǎn)評：電站17年再發(fā)力，持續(xù)高增長可期-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊帥，徐柏喬 |
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公司同時公告2017 年一季報：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.47 億元，同比下降8.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.29 億元，同比增長6.59%。
光伏逆變器價格趨穩(wěn)，標(biāo)桿企業(yè)盈利能力穩(wěn)定。2016 年公司光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.94 億元，同比增長16.05%，銷量10163.5MW，按此估算年均稅后均價約為0.25 元/W，同比下降僅0.02 元/W，我們認(rèn)為逆變器價格已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，下降空間已經(jīng)很小；陽光電源憑借其10 余年行業(yè)龍頭地位，成本優(yōu)勢明顯，16 年年均成本已達(dá)0.16 元/W，同比下降近10%，毛利率維持在33.09%的較高水平，同比增加1.03 個百分點(diǎn)。
受益分布式及光伏扶貧，電站業(yè)務(wù)有望再上新臺階。根據(jù)公司年報，公司目前在合肥、大同、宿州合計持有運(yùn)營電站270MW，我們估算這部分電站理想狀態(tài)下可貢獻(xiàn)凈利潤超過1 億元；我們預(yù)計17 年630 后分布式補(bǔ)貼不降、相比地面電站經(jīng)濟(jì)性凸顯，且上游多晶硅等原材料價格持續(xù)下降，17 年分布式有望迎來大爆發(fā)，加上領(lǐng)跑者、光伏扶貧的裝機(jī)高峰也集中在下半年，我們認(rèn)為公司光伏電站業(yè)務(wù)有望在17 年再上新臺階，凈利潤貢獻(xiàn)比例有望達(dá)45-50%。
儲能穩(wěn)步推進(jìn)。公司子公司陽光三星儲能電源有限公司投產(chǎn)，年產(chǎn)能2000MWh 電力儲能設(shè)備，并為西藏雙湖微網(wǎng)系統(tǒng)、甘肅金昌100MW 光伏電站等多個項(xiàng)目提供鋰電池、儲能逆變器、能量管理系統(tǒng)等核心設(shè)備；國內(nèi)儲能市場有望在未來2 年進(jìn)入井噴期，有望為公司發(fā)展注入新動力。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.54、0.64、0.73 元，最新收盤價對應(yīng)PE 分別為18、16、14 倍；我們認(rèn)為2017 年下半年分布式將掀起新高峰，公司電站業(yè)務(wù)有望在17 年再上新臺階，為公司帶來較大業(yè)績彈性，鋰電布局具有較強(qiáng)前瞻性，預(yù)計17 年業(yè)績增速有望達(dá)到39%，參考同行業(yè)可比估值，按照2017 年30 倍PE 對應(yīng)目標(biāo)價16.20 元，維持“買入”評級，目前估值水平建議重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險提示。政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加?。恍聵I(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期
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