>> 安信證券-杉杉股份(600884)鋰電池材料龍頭企業(yè)，布局新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈-170418
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2017/4/18 |
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作者： |
黃守宏 |
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公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利0.80 元（含稅），無資本公積轉(zhuǎn)增股本方案。同時(shí)，公司公布2017 年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤與上年同期（含尤利卡）相比，將增加60%-110%。
■打造新能源業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局：公司新能源業(yè)務(wù)覆蓋鋰電新能源上下游產(chǎn)業(yè)鏈，為公司主要的業(yè)績來源及發(fā)展重點(diǎn)，主要包括鋰電池材料、新能源汽車（包括電池系統(tǒng)集成、動力總成、整車設(shè)計(jì)與研發(fā)及充電樁建設(shè)與新能源汽車運(yùn)營）及能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)。
多樣的新能源業(yè)務(wù)布局分別形成了動力電池循環(huán)綠色能源服務(wù)閉環(huán)和新能源汽車運(yùn)營服務(wù)生態(tài)環(huán)，幫助公司縱向整合下游產(chǎn)業(yè)鏈，有效降低動力電池全生命周期的應(yīng)用成本，并建立電池的全生命周期應(yīng)用大數(shù)據(jù)，從而保證公司的綜合成本及技術(shù)優(yōu)勢。
■鋰電池材料龍頭地位穩(wěn)固，正極材料是業(yè)績上漲主因：公司植根鋰電池材料產(chǎn)業(yè)十八年，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，綜合產(chǎn)銷量位列全球第一。
報(bào)告期內(nèi)，鋰電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收40.96億元，同比上升20.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元，同比上升180.78%。（1）正極材料：杉杉能源實(shí)現(xiàn)營收25.03億元，同比上升8.12%；歸母凈利潤1.74億元，同比上升121.48%；毛利率達(dá)到20.91%，較上年上升7.99%。業(yè)績的大幅上漲主要源于產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)、成本控制的不斷優(yōu)化。公司的鋰電池正極材料主要產(chǎn)品有鈷酸鋰系列、多元材料系列、錳酸鋰系列和三元前驅(qū)體，總產(chǎn)能達(dá)3.3萬噸，為全球規(guī)模最大的正極材料生產(chǎn)商。根據(jù)公司年報(bào)描述，在一系列正極材料中，高電壓、高壓實(shí)、高能量密度的高端鈷系產(chǎn)品如4.45V、4.5V占有絕對市場優(yōu)勢，并進(jìn)入蘋果、華為的供應(yīng)鏈；三元產(chǎn)品不斷向高鎳方向發(fā)展，532、622等產(chǎn)品銷售量占比不斷攀升，5000噸811產(chǎn)線已開工建設(shè)并有望在2018年建成投產(chǎn)。（2）負(fù)極材料公司于報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收11.73億元，同比上升31.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比上升62.12%。主要原因?yàn)殇N量的提升，以及通過石墨化技術(shù)的升級換代和負(fù)極材料的一體化生產(chǎn)帶來的成本降低。（3）電解液業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.19億元，同比增長121.05%，歸母凈利潤835.50萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。主要系公司電解液銷量的快速增長和電解液產(chǎn)品價(jià)格的提升。
■新能源汽車運(yùn)營期待放量，帶動上游業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展：報(bào)告期內(nèi)，公司新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收94.52百萬元，同比下降48.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-117.26百萬元，主要系行業(yè)政策波動，及產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)布局，前期資產(chǎn)投入大所致。報(bào)告期內(nèi)，公司以云杉智慧為平臺，開展專業(yè)的第三方新能源汽車服務(wù)業(yè)務(wù)，包括充電樁的建設(shè)、充電運(yùn)維服務(wù)、新能源汽車車輛銷售、新能源汽車租賃、新能源汽車關(guān)鍵零部件維修、新能源運(yùn)營數(shù)據(jù)挖掘與增值服務(wù)等。其中，（1）充電樁業(yè)務(wù)：2016年完成了全國19個(gè)城市的布局，全國充電樁建設(shè)累積達(dá)成4629個(gè)；（2）車輛租賃業(yè)務(wù)：2016年，公司就新能源汽車租賃進(jìn)行了試點(diǎn)，累積運(yùn)營1585輛新能源汽車，其中在上海實(shí)施了新能源汽車的網(wǎng)約車租賃試點(diǎn)，累積投入450輛新能源汽車；在深圳、廣州對物流車租賃進(jìn)行了初步的試點(diǎn)；在廣州、?？趯Ψ謺r(shí)租賃進(jìn)行了試點(diǎn)，以及在上海對通勤車租賃進(jìn)行了試點(diǎn)；對新能源車輛租賃業(yè)務(wù)模式及各地業(yè)務(wù)進(jìn)行了摸索。隨著新能源汽車行業(yè)的向好、運(yùn)營業(yè)務(wù)的落實(shí)，將有效帶動上游電池系統(tǒng)集成、動力總成業(yè)務(wù)與整車協(xié)同發(fā)展。
■收購光伏企業(yè)尤利卡，完善能源管理方案：報(bào)告期內(nèi)，公司能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收609.84百萬元，同比下降1.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.06百萬元。杉杉能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)，主要以儲能技術(shù)與產(chǎn)品的應(yīng)用為核心提供綜合能源開發(fā)與服務(wù)的整體解決方案。報(bào)告期內(nèi)，合資成立江蘇杉杉能源管理有限公司，在江蘇、北京等地陸續(xù)開展園區(qū)的大型削峰填谷儲能項(xiàng)目以及售電業(yè)務(wù)，截至期末，簽約量50MWH；合資成立北京杉杉凱勵(lì)新能源科技有限公司，通過產(chǎn)業(yè)合作的模式，開展應(yīng)用于鐵塔通信基站的動力電池梯級利用。同時(shí)，為能實(shí)現(xiàn)相較儲能更低的能耗成本，為用戶提供高性價(jià)比的能源管理方案，公司于期內(nèi)收購光伏企業(yè)尤利卡來為儲能客戶配套光伏發(fā)電項(xiàng)目。2016年尤利卡涉足投資布局光伏電站領(lǐng)域，總計(jì)開發(fā)項(xiàng)目18個(gè)，總裝機(jī)容量62.10MW，其中2016年度并網(wǎng)項(xiàng)目容量為11.24MW，并力爭2017年6月30日全部實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。
■投資建議：6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.00 元，維持買入-A 的投資評級。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的營收同比增速分別為39.9%、46.9%、19.8%；歸母凈利潤同比增速分別為116.2%、60.4%、19.7%；暫不考慮分紅攤薄的情況下，EPS 分別為0.64、1.02、1.22 元。考慮到公司是鋰電池材料龍頭，把握新能源汽車行業(yè)機(jī)遇開展全產(chǎn)業(yè)鏈布局，維持買入-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.00 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：新
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