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盡管16 年業(yè)績暫時受到影響，但隨著品牌調(diào)整逐漸到位，配合供應(yīng)鏈管理提升，渠道布局有的放矢，今年公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。公司目前市值152 億，對應(yīng)17PE 為33X，短期估值較為合理，但中長期而言，公司作為行業(yè)龍頭多品牌運(yùn)作能力優(yōu)秀，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌有望快速增長，震蕩市下，待次新股高估值消化，可積極關(guān)注。
    16 年公司營收凈利潤分別增長7%/-20%。公司發(fā)布年報(bào)，2016 年實(shí)現(xiàn)收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為63.20/4.40/4.28 億元，同比增長7.06%/-31.05%/ -20.22%?；久抗墒找?.02 元，分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利5 元（含稅）。分季度來看，2016Q4 公司收入/歸屬上市公司凈利潤分別為23.90/1.89 億元，同比增加11.75%/-27.48%。
    調(diào)整客群定位至PB 女裝略有下滑，PB 男裝穩(wěn)健增長，新興品牌快速發(fā)展。
    分品牌，PeaceBird 女裝由于風(fēng)格調(diào)整，收入下滑4.64%至24.24 億元（16年凈增直營/加盟店92/86 家至414/1212 家），PeaceBird 男裝則穩(wěn)健增長8.65%至22.64 億元（凈增直營/加盟店71/-14 家至402/794 家）；樂町女裝同比增長13.15%至8.88 億元（凈增直營/加盟/代理店10/-39/20 家至99/392/196 家）；得益于公司多品牌、有梯度發(fā)展，16 年Mini Peace（凈增直營/加盟店66/128 家至242/393 家）、Material Girl（凈增直營/加盟/代理店12/23/26 家至24/44/50 家）和Amazing Peace（凈增4 家直營店至17 家）等新興品牌正處于快速成長期， 收入同比分別大幅增長68.92%/284.18%/183.55%，至5.16/0.96/0.16 億元。截至16 年底，公司直營/加盟/代理店分別為1198/2835/246 家，門店總數(shù)4279 家。
    分渠道，公司直營渠道同比增長21.84%至26.00 億元，加盟渠道由于PB 女裝調(diào)整客群定位，部分加盟商信心受挫，導(dǎo)致PB 女裝訂貨出現(xiàn)調(diào)整，同比下滑18.25%至21.57 億元。電商銷售仍保持快速增長，16 年線上銷售同比增長46.08%至13.02 億元，14 至16 年年均復(fù)合增長率為51.85%。
    分業(yè)態(tài)，公司調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，16 年凈增購物中心店332 家至1206 家，零售額同比增長24.95%至24.69 億元，13 年至16 年年均復(fù)合增長率為40.64%；百貨店零售額同比增長8.50%至35.40 億元，而街邊店則下滑8.58%至22.88億元。此外，公司還利用多品牌經(jīng)營優(yōu)勢，開設(shè)品牌集合門店，截至16 年底，公司擁有品牌集合店18 家，2016 年零售額超過1600 萬/家。
    直營增加小幅提高毛利率，費(fèi)用率上升及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加導(dǎo)致凈利潤下滑。16年公司綜合毛利率54.95%，同比微升0.71PCT，主要原因是公司直營銷售比例提高，直營毛利率較高。提升公司主品牌毛利率。費(fèi)用率方面，16年公司期間費(fèi)用率43.54%，同比增加3.83PCT。其中銷售費(fèi)率由于公司直營規(guī)模擴(kuò)大和大力推廣電商銷售平臺的廣告宣傳費(fèi)用，上升3.46PCT至34.84%；管理費(fèi)率由于豐富產(chǎn)品種類而增加研發(fā)費(fèi)用、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而提升管理人員數(shù)量薪酬，上升0.27PCT至8.12%；財(cái)務(wù)費(fèi)率由于短期借款增加導(dǎo)致利息支出增加，上升0.11PCT至0.58%。
    此外，公司基于謹(jǐn)慎原則，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2.09億元，較15年增加6437.57萬元，疊加費(fèi)用率上升的影響，凈利潤雙位數(shù)下滑。
    存貨隨公司收入規(guī)模擴(kuò)大相應(yīng)增加，應(yīng)收款變動較小，經(jīng)營性現(xiàn)金流增加。截至2016年末，公司存貨16.21億元，較年初增長7.45%，隨業(yè)務(wù)規(guī)模和銷售規(guī)模擴(kuò)大，庫存規(guī)模相應(yīng)增加。應(yīng)收賬款余額3.76億元，較年初增長0.71%，變動幅度較小。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為6.30億元，同比增長166%，主要原因是控制當(dāng)季貨品采購，存貨狀況改善。
    盈利預(yù)測和投資評級。公司以多品類多品牌共同驅(qū)動，通過有梯度的品牌組合迎合不同年齡、性別、收入群體的消費(fèi)需求，已發(fā)展成為國內(nèi)休閑服飾的優(yōu)秀代表。盡管16年由于PeaceBird女裝品牌風(fēng)格調(diào)整業(yè)績暫時受到影響，但隨著品牌調(diào)整逐漸到位，配合供應(yīng)鏈管理提升，渠道布局有的放矢，公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。根據(jù)公司全年直營及加盟分別凈增150/450家的規(guī)劃，預(yù)計(jì)17-19年EPS為0.96/1.11/1.28元，公司目前市值152億，對應(yīng)17PE為33X，短期估值較為合理，但中長期而言，公司作為行業(yè)龍頭多品牌運(yùn)作能力優(yōu)秀，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌有望快速增長，震蕩市下，待次新股高估值消化，可積極關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境持續(xù)低迷；休閑服飾競爭加?。恍麻_直營店邊際收益低于預(yù)期。
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