>> 中信建投-浙江龍盛（600352）量?jī)r(jià)齊跌筑底公司業(yè)績(jī)，房產(chǎn)業(yè)務(wù)奠定未來(lái)成長(zhǎng)-170419
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2017/4/19 |
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作者： |
羅婷 |
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2016 年度利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金2.00 元（含稅），剩余未分配利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)下一年度。
簡(jiǎn)評(píng)
量?jī)r(jià)齊跌為業(yè)績(jī)下滑主因，房地產(chǎn)投資加大
公司2016 年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利均實(shí)現(xiàn)不同程度的下滑，其中營(yíng)業(yè)收入下滑16.82%、歸母凈利下滑24.35%。主要原因是主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)和銷量均呈現(xiàn)不同程度的下降：染料銷量同比下滑14.57%、助劑銷量同比下滑0.54%、減水劑同比下滑10.95%、無(wú)機(jī)產(chǎn)品同比下滑0.34%。售價(jià)方面，染料銷售價(jià)格同比下滑較大，2015 年均價(jià)為31 元/公斤（分散黑ECT300%），而2016 年全年均價(jià)僅有25 元/公斤，下滑較大，但是由于2015 年-2016 年中間體下滑幅度更大，因此整體毛利率并無(wú)明顯下滑：染料毛利率為39.20%，同比增加3.13 個(gè)百分點(diǎn)；中間體毛利率為47.19%，同比增加5.18 個(gè)百分點(diǎn)；減水劑產(chǎn)品毛利率31.79%，同比增加2.18個(gè)百分點(diǎn)；僅助劑和無(wú)機(jī)產(chǎn)品毛利率同比分別下降5.28、0.74個(gè)百分點(diǎn)。
公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-60.75 億元，同比大幅下滑472.81%，主要系現(xiàn)有房產(chǎn)銷售收尾而使收入比上年減少，同時(shí)公司房產(chǎn)項(xiàng)目前期投入較上年增加較多所致。
染料行業(yè)絕對(duì)龍頭，染料量?jī)r(jià)齊跌筑底2016 業(yè)績(jī)，一體化產(chǎn)業(yè)鏈奠定未來(lái)成長(zhǎng)基礎(chǔ)
公司在全球擁有超過(guò)年產(chǎn) 30 萬(wàn)噸染料產(chǎn)能和年產(chǎn)約 10 萬(wàn)噸助劑產(chǎn)能，在全球市場(chǎng)中列居首位，201 國(guó)內(nèi)染料市場(chǎng)在經(jīng)歷2013 年、 2014 年兩年染料價(jià)格持續(xù)上漲之后，在 2015 年第一季度達(dá)到高位，隨后染料價(jià)格從高位快速下跌，并伴隨著需求下降， 國(guó)內(nèi)染料行業(yè)又回落到兩年前的起點(diǎn)。2016 年初隨著下游印染企業(yè)及經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存的需求，染料價(jià)格又開(kāi)始反彈，一路漲至第三季度后又回落，全年均價(jià)僅有25 元公斤（分散黑ECT300%），同比下滑19%，同時(shí)國(guó)內(nèi)2015 年、 2016 年連續(xù)兩年的下游終端紡織服裝去庫(kù)存導(dǎo)致染料需求不旺，銷量也同比下降14.57%。但是需求不旺的趨勢(shì)已接近尾聲， 2017 年染料市場(chǎng)需求的提升以及產(chǎn)品的漲價(jià)趨勢(shì)， 在 2017 年第一季度已釋放出明顯信號(hào)，價(jià)格觸底反彈到25 元/公斤，當(dāng)前旺季到來(lái)之際，價(jià)格很大概率繼續(xù)上漲。
經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已由單一染料產(chǎn)品向其他特殊化學(xué)品延伸，以產(chǎn)業(yè)鏈一體化為核心向相關(guān)中間體如間苯二酚、對(duì)苯二胺的生產(chǎn)拓展，擴(kuò)大產(chǎn)能和市場(chǎng)份額；開(kāi)發(fā)還原物等芳胺類中間體品種，整合和延伸染料供應(yīng)鏈上游，強(qiáng)化戰(zhàn)略性中間體原料的控制地位，從而進(jìn)一步提升公司染料產(chǎn)品的主導(dǎo)權(quán)，同時(shí)對(duì)同行企業(yè)產(chǎn)生一定的制約作用。除了染料外，公司的中間體-間苯二胺和間苯二酚產(chǎn)量均居國(guó)內(nèi)首位， 一體化生產(chǎn)帶來(lái)的成本和環(huán)保優(yōu)勢(shì)，使得公司的規(guī)?；I(yè)化以及品牌化優(yōu)勢(shì)明顯。
環(huán)保升級(jí)打造一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈
2016 年中央環(huán)保督察組先后兩批進(jìn)駐全國(guó)15 個(gè)省份，2017 年環(huán)保進(jìn)行全面覆蓋，由于我國(guó)染料生產(chǎn)占全球的50%以上，染料廢水已成為我國(guó)水污染的重點(diǎn)污染源之一。2014 年，震驚全國(guó)的騰格里沙漠污染事件成為了染料行業(yè)污染的真實(shí)寫照。因此染料行業(yè)的環(huán)保整治力度未來(lái)將保持在高壓態(tài)勢(shì)，公司在節(jié)能減排方面，起步早，投資大，經(jīng)過(guò)多年的積累和創(chuàng)新，在浙江上虞生產(chǎn)基地構(gòu)建了染料-中間體-硫酸-減水劑循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化產(chǎn)業(yè)園，提出“零排放”管理概念，打造零排放高標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)，形成規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)，并持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
外延房地產(chǎn)，盈利前景廣闊
公司外延房產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)大力推進(jìn)，體量最大的華興新城項(xiàng)目拆遷快速推進(jìn)，創(chuàng)造了“華興速度”，為 2018 年第二季度末的開(kāi)工建設(shè)打下良好基礎(chǔ)，2019 年開(kāi)始預(yù)售，2020 年可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，其項(xiàng)目總用地82,573 平方米，是上海地王融信靜安地塊的2.6 倍，而且比融信地塊更加靠近蘇州灣和陸家嘴，若能開(kāi)放成功，凈利潤(rùn)高達(dá)百億以上；大統(tǒng)基地項(xiàng)目居民戶全部拆遷完畢，規(guī)劃方案正在優(yōu)化中，總投資55 億，預(yù)計(jì)2020 年完全竣工，貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過(guò)40 億，房產(chǎn)項(xiàng)目將推動(dòng)公司更上一個(gè)臺(tái)階，前景廣闊。
預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS 分別為0.80、1.04 元，對(duì)應(yīng)PE 為11X、9X，維持增持評(píng)級(jí)。
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