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    禽用疫苗高速增長(zhǎng)，獸藥、豬苗增速平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)禽苗板塊實(shí)現(xiàn)收入4.55億（+30.58%），主要系H5系列產(chǎn)品高增長(zhǎng)帶動(dòng)，華南生物與公司在產(chǎn)品、渠道協(xié)同作用進(jìn)一步發(fā)揮；豬苗板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1.5億（+17.7%），主要系豬用市場(chǎng)苗增長(zhǎng)帶動(dòng)；原料藥及試劑實(shí)現(xiàn)收入3.84億（+21.37%），主要系報(bào)告期內(nèi)新增轉(zhuǎn)移因子口服液產(chǎn)品所致。 禽流感二價(jià)苗獲批，DNA疫苗年內(nèi)或?qū)⑸鲜?，打開家禽市場(chǎng)新空間。2017年2月，公司禽流感二價(jià)苗（D7+Rd8）獲批，為業(yè)內(nèi)首個(gè)既能免疫水禽、又能免疫家禽的二價(jià)苗產(chǎn)品，該產(chǎn)品系華南生物自主研發(fā)，毒株純正、免疫效果好，一針兩防，有望帶來公司2017年招標(biāo)、市場(chǎng)苗雙增長(zhǎng)；此外，瑞普生物自主研發(fā)的禽流感DNA疫苗有望上半年獲批，兩大重磅產(chǎn)品將有助于打開家禽市場(chǎng)增量空間。 
    支原體滅活苗、胃腹二聯(lián)苗有望成17年豬苗主要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司豬支原體滅活苗于2016年上半年上市，作為國(guó)內(nèi)首個(gè)豬支原體肺炎滅活疫苗產(chǎn)品，采用優(yōu)勢(shì)毒株配合水佐劑制成，成為繼圓環(huán)苗后又一家畜大單品，2016年首年上市即有2000萬左右收入；胃腹二聯(lián)苗于2016年9月獲得批文，當(dāng)前豬腹瀉呈多發(fā)態(tài)勢(shì)，公司的二聯(lián)苗產(chǎn)品采用流行毒株，加之抗原含量較高，有望成為17年豬苗主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。 華南生物剩余股權(quán)收購(gòu)年內(nèi)可落地，寵物醫(yī)院擴(kuò)張有道。目前公司持有華南生物77.07%的股權(quán)，預(yù)計(jì)剩余股權(quán)17年內(nèi)收購(gòu)可完成，華南生物近年保持30%左右的高增長(zhǎng)，收購(gòu)?fù)瓿珊髽I(yè)績(jī)?cè)龊翊笥兴?。寵物醫(yī)院上，公司擴(kuò)張有道，16年底已有寵物醫(yī)院105家，17年底有望達(dá)到200-260家。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.行業(yè)增速放緩；2.動(dòng)物疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期；4.寵物醫(yī)院整合不及預(yù)期 盈利預(yù)測(cè)及估值。豬瘟、藍(lán)耳退出政府招標(biāo)，受豬用招標(biāo)苗拖累，我們下調(diào)公司17/18/19年盈利預(yù)測(cè)為0.43/0.56/0.75元/股（原17/18年預(yù)測(cè)EPS為0.6/0.71元/股）。下游養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo)，規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)補(bǔ)欄提速催生高端市場(chǎng)苗空間，公司禽苗、豬苗重磅產(chǎn)品齊發(fā)力，有望推動(dòng)17/18年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，給予2017年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.35元，維持"買入"評(píng)級(jí)。