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2017 年一季度，公司營收和凈利分別為1.60 億元、0.24 億元，分別同比增長6.15%、0.14%。
    觀點(diǎn)：
    雷達(dá)整機(jī)銷售穩(wěn)定增長，受益于風(fēng)廓線雷達(dá)組網(wǎng)和軍民用機(jī)場更新建設(shè)
    作為公司龍頭業(yè)務(wù)，雷達(dá)整機(jī)及子系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入6.69億元，同比增長25%，毛利率38.97%，與2015年基本持平，雷達(dá)業(yè)務(wù)收入和毛利潤分別占上市公司53.20%和60.59%。
    氣象雷達(dá)方面，公司先后中標(biāo)“北京新機(jī)場天氣雷達(dá)工程項(xiàng)目”、海外市場風(fēng)廓線雷達(dá)項(xiàng)目、蘭州中川機(jī)場風(fēng)廓線雷達(dá)項(xiàng)目，“十三五”期間200余套風(fēng)廓線雷達(dá)組網(wǎng)、多普勒氣象雷達(dá)站點(diǎn)增補(bǔ)、氣象雷達(dá)在信息化作戰(zhàn)中的應(yīng)用奠定了穩(wěn)定增長的市場空間；同時(shí)公司積極轉(zhuǎn)型整體解決方案提供商，在基于行業(yè)應(yīng)用的氣象預(yù)報(bào)、氣象決策支持領(lǐng)域加強(qiáng)研發(fā)，先后中標(biāo)河北、天津、青海、內(nèi)蒙等多個(gè)省份氣象應(yīng)用系統(tǒng)項(xiàng)目，提高全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。
    空管雷達(dá)方面，公司二次雷達(dá)產(chǎn)品將長期受益于軍民用機(jī)場新建和設(shè)備更新、通航市場發(fā)展和民航空管設(shè)備的國產(chǎn)化替代，公司是國內(nèi)民航二次雷達(dá)三家國內(nèi)供應(yīng)商之一，近年來多個(gè)軍用航空雷達(dá)產(chǎn)品方案順利通過評審和技術(shù)鑒定，為軍航空管雷達(dá)批量采購奠定了基礎(chǔ)。2016年，公司完成了7套民航移動二次雷達(dá)的出廠驗(yàn)收工作，獲得了某軍兵種空管雷達(dá)大額訂單。
    軌道交通信號系統(tǒng)總包項(xiàng)目走向省外，全自主化有望提高盈利水平
    2016年，軌道交通信號系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.37億元，同比增長37%，大幅跑贏公司收入增長22個(gè)百分點(diǎn)。
    “十三五”期間，我國城軌建成投運(yùn)線路超3000公里，信號系統(tǒng)市場空間逾400億元，公司依托“江蘇軌道交通信號工程技術(shù)研究中心”，技術(shù)優(yōu)勢突出。在保持江蘇省內(nèi)市場份額領(lǐng)先的前提下，公司積極向福州、哈爾濱等外地市場拓展，與西門子業(yè)務(wù)合作范圍擴(kuò)大至全國73%的城市達(dá)32個(gè)、重點(diǎn)合作城市13個(gè)。
    裝配有公司全自主點(diǎn)連式ATP信號系統(tǒng)產(chǎn)品的哈爾濱3號線一期成功開通運(yùn)營，公司與西門子、日本京三制作所的聯(lián)鎖技術(shù)轉(zhuǎn)讓合作穩(wěn)步推進(jìn)，全自主化信號系統(tǒng)產(chǎn)品的推廣應(yīng)用有望大幅提升軌交業(yè)務(wù)毛利率水平，配合前期中標(biāo)項(xiàng)目執(zhí)行過程中逐步確認(rèn)收入，軌交信號系統(tǒng)對國?？萍祭麧欂暙I(xiàn)度將獲得快速提高。
    軍工混改、科研院所改制大背景下，關(guān)注控股股東資產(chǎn)注入
    目前，國企混合所有制改革第一、二批試點(diǎn)名單已經(jīng)確定，在前兩批共計(jì)19家試點(diǎn)企業(yè)中，軍工領(lǐng)域高達(dá)7家，兵器、航天、船舶等領(lǐng)域有望獲突破。2017年2月，首批轉(zhuǎn)制軍工院所名單已明確，“十三五”期間除劃分為公益類的院所繼續(xù)保留事業(yè)身份以外，其余軍工院所將全部轉(zhuǎn)制為企業(yè)。電科集團(tuán)核心軍工資產(chǎn)集中在以14所、54所、10所等研究所體制內(nèi)，目前資產(chǎn)證券化率不足30%，未來改革存在加速預(yù)期。
    國?？萍紴?4所資本運(yùn)作和軍民融合產(chǎn)業(yè)化平臺，控股股東體外資產(chǎn)營收百億，凈利潤預(yù)計(jì)在12億以上，公司上市后尚未進(jìn)行過資本運(yùn)作，國睿集團(tuán)下南京軌道交通系統(tǒng)工程有限公司等民品業(yè)務(wù)、改制后的軍品雷達(dá)相關(guān)事業(yè)部等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在注入預(yù)期，有望增厚公司相關(guān)板塊業(yè)績。
    結(jié)論：
    2016年國?？萍祭走_(dá)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在40%左右，營收實(shí)現(xiàn)25%穩(wěn)定增長，符合我們之前預(yù)期，受益于氣象、民航、軍方三大領(lǐng)域建設(shè)增量以及公司整體解決方案供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)該板塊繼續(xù)保持公司業(yè)績主引擎的地位；公司軌交信號系統(tǒng)業(yè)務(wù)承襲14所投標(biāo)總包資質(zhì)、產(chǎn)品自主化水平不斷提升、積極拓展省外市場，中期看有望保持30%以上營收增長，在公司利潤中的占比有望迅速提高；軍工科研院所改制催化下，長期關(guān)注控股股東體外軍用雷達(dá)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入對公司估值和業(yè)績的積極影響。
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為15.13/18.04/21.30 億元，EPS 分別為0.52/0.62/0.71 元，對應(yīng)PE 分別為57.80/48.68/42.37 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。