>> 西南證券-步長制藥（603858）業(yè)績恢復高增長的心腦血管中成藥龍頭-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
朱國廣 |
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公司的收入增速和扣非后利潤增速均出現了明顯回升。我們估計主要原因在于公司銷售恢復正常，各類產品銷售增速回升。公司是我國最大的心腦血管藥物中成藥生產企業(yè)，三大核心品種丹紅注射液、腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒定位于我國中成藥臨床終端第一用藥市場，2016 年合計銷售收入達90 億元。在腦心同治理論基礎上開發(fā)的這三款重磅藥物均圍繞心律失常、供血不足、中風等常見慢性病，療效經過了市場的長期檢驗，預計全年增速有望恢復至15%左右。從盈利能力來看，毛利率和凈利率分別為81.42%和9.08%處于歷史較低水平，期間費率為68.47%處于歷史較高水平。我們估計全年拉平后期間費率有望逐步回落而盈利能力回升至正常水平，業(yè)績高增長值得期待。
產品管線持續(xù)拓展，專業(yè)化營銷推廣覆蓋全國。在研發(fā)方面，公司立足心腦血管和婦科等大病種領域，不斷拓寬研發(fā)管線，覆蓋了心腦血管、婦科、腫瘤、糖尿病、呼吸等大病慢性病領域，結合公司強大的研發(fā)能力和廣泛的營銷渠道培育大產品。公司已有10 個品種收入超過10 億、17 個品種收入超過5000 萬，另外還有180 多個在研品種，在中成藥和大健康領域具有領先優(yōu)勢。在銷售方面，公司以腦心同治為理論依據開展專業(yè)化學術推廣，以循證醫(yī)學方法證明產品療效，將產品的學術優(yōu)勢轉化為市場優(yōu)勢。公司擁有接近3000 人的專業(yè)銷售隊伍，通過事業(yè)部負責精細化的?？飘a品銷售，覆蓋了全國34 個省市的醫(yī)院、OTC 和商業(yè)渠道，有效推動公司產品放量。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為3.24 元、3.90 元、4.61元，對應PE 分別為25 倍、21 倍、18 倍?？紤]到公司產品、研發(fā)和營銷優(yōu)勢明顯，業(yè)績增速回升，我們首次覆蓋，給予“增持”評級。給予公司2017 年30 倍PE，對應目標價為97.20 元。
風險提示：藥品招標降價的風險、藥品銷售或低于預期的風險。
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