>> 中泰證券-浦發(fā)銀行（600000）銀行行業(yè)：2017年1季報點評，好于同業(yè)水平，積極關注-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
大?。?/td>
| 417KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資建議：浦發(fā)銀行16、17E PB 1.06X/0.9X（股份行0.92X/0.8X）；PE 6.13X/5.8X（股份行6.41X/6.05X）。浦發(fā)銀行1 季度報表好于同行業(yè)，尤其是在全年1 季度高基數(shù)的背景下。當然，浦發(fā)銀行全年4 個季度業(yè)績分布被打亂（1 季度很好，4 季度較弱），使得浦發(fā)的季報可比性降低。浦發(fā)的基本面屬于股份行中的優(yōu)質(zhì)（僅次于招行）；中長期建議積極關注。
銀行（尤其是股份行）1 季度收入增速會是低點，市場已有預期：利息收入端，營改增對同比增速負面影響較大，同時1 季度負債端付息率上升，而貸款端傳導較慢。展望2 季度，貸款端利率會逐漸上升，對凈息差會有正面貢獻，凈息差全年不用悲觀。手續(xù)費收入，理財收入下降較快（理財付息率上升），保險代理收入同比下降（萬能險）；手續(xù)費增速，由于監(jiān)管態(tài)勢，全年不能樂觀。
銀行內(nèi)板塊選擇，如我們年初所講，今年投資要重視“兩頭”：一是有穩(wěn)定收益的低估值的大銀行（包括穩(wěn)健經(jīng)營的招行）；二是高彈性（業(yè)績和股價）的小銀行（寧波、南京和次新銀行股）。我們更好看好資金端有優(yōu)勢、經(jīng)營合規(guī)的大行（工行+農(nóng)行）。
季報點評：
1 季報概述。浦發(fā)銀行1Q17 營收、撥備前利潤、凈利潤同比增速分別為0.3%、3.1%、3.9%。
1 季度凈息差環(huán)比平穩(wěn)。1 季度凈利息收入環(huán)比增長0.9%（全年4 季度較弱），生息資產(chǎn)環(huán)增0.5%，貸款環(huán)比增長6.2%，可推知凈息差環(huán)比有所下降，我們測算的單季年化凈息差環(huán)比下降3bp，較4 季度對業(yè)績負向貢獻程度減弱。生息資產(chǎn)收益環(huán)比上升25bp，計息付息率環(huán)比上升30bp。
1 季度資產(chǎn)負債環(huán)比變化：貸款增速高于生息資產(chǎn)，同業(yè)資產(chǎn)壓縮。1 季度資產(chǎn)負債增速變化：貸款環(huán)增6.2%、債券投資環(huán)比增長2%（交易類環(huán)比增長61%）、同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降35%（存放同業(yè)環(huán)增-42%、買入返售環(huán)增-87%，變動原因為拆放境內(nèi)非銀行金融機構資金、買入返售債券規(guī)模減少）；存款環(huán)比增長3.2%（活期環(huán)比增長3.9%、定期環(huán)比增長3.4%）、同業(yè)負債環(huán)比下降5.4%（賣出回購環(huán)比下降78%，賣出回購債券及票據(jù)規(guī)模減少）。1 季度資產(chǎn)負債結構變化：貸款、債券投資占比提升2.7%、0.6%，同業(yè)資產(chǎn)占比下降2.2%。
負債端存款、發(fā)債占比提升1.4%、0.4%（活期存款占比提升0.3%）；同業(yè)負債占比降1.9%。
手續(xù)費增速較同業(yè)靚麗，占比營收29%。1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17 凈手續(xù)費收入同比增長68%、52%、47%、46%、5%。1 季度凈手續(xù)費收入環(huán)增28%。增速放慢，預計與理財、代理等同比下降、但信用卡等業(yè)務發(fā)展迅猛。
凈其他非息收入同增32%，主要為匯兌凈損益增長較多（受市場匯率波動影響）、投資收益同增86%（貴金屬投資收益增加）。
成本收入比下降。1Q17 成本收入比22.6%，環(huán)比下降0.61%，同比上升3.7%。
業(yè)務及管理費用同比增長20%、環(huán)比增長-16%。
資產(chǎn)質(zhì)量較平穩(wěn)。1 季度不良凈生成平穩(wěn)。1 季度不良率1.92%，環(huán)比上升3bp、同比變動32bp。1Q17 累計年化不良凈生成1.8%（測算值）、環(huán)比下降44bp。
1 季度核銷力度減弱，環(huán)比減少31.29%。不良先行指標向好：關注類占比總貸款3.65%，環(huán)比下降17bp。由于浦發(fā)4 季度的資產(chǎn)質(zhì)量低于預期，資產(chǎn)質(zhì)量改善幅度需要持續(xù)觀察。
撥備對不良覆蓋能力減弱。撥貸比3.2%，環(huán)比上升1bp。存量撥備對不良覆蓋能力較去年4 季度減弱，1Q17 撥備覆蓋率166.82%，環(huán)比下降2.31%。
資本壓力有所緩解，核心資本充足率上升。風險加權資產(chǎn)同增10.5%，環(huán)比增長1.3%。核心一級資本充足率8.72%，環(huán)比上升19bp，同比上升11bp；資本充足率11.77%，環(huán)比上升12bp，同比下降33bp。
風險提示：經(jīng)濟下滑超預期。
|
|
