>> 申萬宏源-索菲亞(002572)2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：訂單量與客單價(jià)雙提升,新建櫥柜基地奠定未來產(chǎn)能擴(kuò)張基礎(chǔ)-170502
| 上傳日期： |
2017/5/7 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2）中報(bào)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2017 年1-6 月歸母凈利潤2.60 億元-3.00 億元，同比增長30.0%-50.0%，依然保持快速增長。3）湖北新建定制櫥柜生產(chǎn)基地：公司同時(shí)發(fā)布公告，將在湖北新建櫥柜生產(chǎn)基地年產(chǎn)櫥柜23 萬套，其中一期8.2 萬套產(chǎn)能計(jì)劃建設(shè)期限24 個(gè)月。
索菲亞定制家具：表現(xiàn)依舊亮眼，訂單量和客單價(jià)雙提升，收入穩(wěn)步高增長。2017Q1 索菲亞定制家具實(shí)現(xiàn)收入8.18 億，同比增長40.3%，增長動(dòng)力來于訂單量與客單價(jià)雙雙增長。
1）門店擴(kuò)張至2000 家，訂單量持續(xù)高增長。2017Q1 索菲亞定制家具新開門店100 家，現(xiàn)有門店擴(kuò)至2000 家，預(yù)計(jì)2017 年底門店將擴(kuò)張至2100-2200 家，繼續(xù)推行“799”促銷套餐方案，結(jié)合電商渠道進(jìn)行訂單引流，實(shí)現(xiàn)訂單量持續(xù)增長。17Q1 客戶數(shù)量達(dá)到9.2 萬，同比增長為23.8%。2）全屋設(shè)計(jì)，單戶采購件數(shù)進(jìn)一步提升，新品與大家居產(chǎn)品推廣促使客單價(jià)續(xù)增長。公司在門店推薦全屋定制品牌戰(zhàn)略，終端設(shè)計(jì)師服務(wù)能力提升，產(chǎn)品端推出各類空間新品，同時(shí)投放床墊、實(shí)木家具、沙發(fā)、兒童學(xué)習(xí)椅等聯(lián)動(dòng)銷售產(chǎn)品，單戶采購家具件數(shù)達(dá)到4.2 件（vs16 年同期3.9 件），出廠口徑客單價(jià)9200 元，同比增長10.1%。
3）生產(chǎn)效率提升與產(chǎn)品提價(jià)對(duì)沖原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。受16 年下半年起原材料價(jià)格不斷上漲影響，索菲亞定制家具業(yè)務(wù)毛利率略有下滑；公司柔性化、智能化工廠建設(shè)有效提升生產(chǎn)效率與板材利用率，加之3 月末索菲亞定制家具產(chǎn)品出廠口徑提價(jià)6%，預(yù)計(jì)從二季度開始，將有效對(duì)沖原材料價(jià)格上漲引起的成本壓力，毛利率將得到有效改善。
司米櫥柜：收入高速增長，Q1 毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正；新建湖北基地奠定未來持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能基礎(chǔ)。1）渠道建設(shè)推進(jìn)，收入保持強(qiáng)勁增長動(dòng)力。一季度公司繼續(xù)加開司米櫥柜門店，截止3 月末，司米櫥柜門店達(dá)到637 家（含裝修店面），渠道愈加完善，櫥柜收入繼續(xù)高增長，2017Q1 司米櫥柜實(shí)現(xiàn)收入1.02 億，同比大幅增長173%。櫥柜收入占比提升至10.7%（vs16/15 年9.2%/2.7%）,成為公司收入增長的另一重要?jiǎng)恿Α?）櫥柜業(yè)務(wù)盈利能力改善明顯，產(chǎn)品提價(jià)助力扭虧為盈。櫥柜業(yè)務(wù)毛利率逐月改善，2017 年3 月毛利率達(dá)到9%，Q1 毛利率整體為正（2016 年Q1 毛利率為負(fù)），一季度櫥柜合計(jì)虧損3000 萬。我們預(yù)計(jì)櫥柜業(yè)務(wù)2017 年將實(shí)現(xiàn)收入8 億元以上，加之3 月底櫥柜產(chǎn)品出廠口徑提價(jià)10%，櫥柜業(yè)務(wù)今年有望越過盈虧平衡點(diǎn)，18 年將為公司凈利潤提供正向動(dòng)力。3）多點(diǎn)布局產(chǎn)能支撐全國訂單高增長。基于公司對(duì)未來櫥柜市場前景看好，以及目前市場擴(kuò)張及訂單情況的信心，公司公告在湖北新建櫥柜生產(chǎn)基地，湖北產(chǎn)能預(yù)計(jì)2019 年初一期工程落地，滿足司米櫥柜高速增長的市場需求。櫥柜業(yè)務(wù)的多點(diǎn)產(chǎn)能布局有望復(fù)制索菲亞定制家具業(yè)務(wù)增長路徑。
預(yù)收賬款提高，奠定2017 后續(xù)收入增長基礎(chǔ)；母公司所得稅率優(yōu)惠有效增厚利潤。公司2017 年1-3 月經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.70 億，主要系購買銀行結(jié)構(gòu)性存款及廣告營銷投放費(fèi)用增加。2017Q1 末預(yù)收賬款3.75 億（vs2016 年Q1 末1.05 億），顯示訂單情況良好，二季度陸續(xù)發(fā)貨并將逐步確認(rèn)收入。母公司2016 年底再次獲評(píng)高新技術(shù)企業(yè)，母公司收入占總收入近半，2016-2018 年享受所得稅率15%優(yōu)惠，將有效增厚公司業(yè)績。由于2016 年所得稅優(yōu)惠影響全部計(jì)入四季度利潤（2016Q1-3 仍為高稅基），故2017 年Q1-3 歸母凈利潤增長額外受益。
木門業(yè)務(wù)積極籌備中，推進(jìn)順利。公司前期公告與華鶴集團(tuán)設(shè)立定制木門公司涉足門窗千億級(jí)藍(lán)海市場。1）門窗公司建設(shè)積極推進(jìn)。日前子公司已獲得營業(yè)執(zhí)照，子公司木門工廠為華鶴集團(tuán)原有生產(chǎn)基地，現(xiàn)有產(chǎn)能10 億元，此次交接僅涉及股權(quán)轉(zhuǎn)換不影響公司正產(chǎn)經(jīng)營生產(chǎn)。公司計(jì)劃2017 年在華鶴原有經(jīng)銷商渠道基礎(chǔ)之上新開木門門店100 余家，加強(qiáng)木門品牌建設(shè)。2）木門行業(yè)對(duì)應(yīng)千億級(jí)市場規(guī)模。據(jù)中國木材與木制品流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)2015 年木門行業(yè)產(chǎn)值達(dá)1200 億元，較2004 年增長了6 倍。
假設(shè)每戶（按三居室計(jì)算）對(duì)應(yīng)木門需求為6 扇，單扇木質(zhì)門均價(jià)3000 元，客單價(jià)預(yù)計(jì)在1.8 萬元（終端口徑）,按照每年新房交房+二手房成交1800 萬戶計(jì)算，對(duì)應(yīng)終端需求3240 億元市場規(guī)模。布局定制木門藍(lán)海市場，融合公司定制化優(yōu)勢與華鶴集團(tuán)木門制造優(yōu)勢，進(jìn)一步打造大家居戰(zhàn)略平臺(tái)。
制造端看齊歐洲工業(yè)4.0 標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)筑成本優(yōu)勢護(hù)城河，推出高性價(jià)比產(chǎn)
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