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    ■控股股東和管理層持續(xù)增持，彰顯對公司未來的強大信心。本次增持前，公司已經(jīng)于2016年1月28日起大股東進行了一波增持，原計劃增持不低于7000萬，實際增持達到了3.71億元，占總股本0.74%。本次增持是大股東第二波增持計劃，主要方案與第一波增持類似，我們判斷增持金額有望超預期。另外，公司5月4日公告公司總裁兼CEO吳以芳先生自2017年1月3日起累計增持38萬股，增持1087萬元，按照增持計劃，吳以芳先生將增持不少于2000萬元，后續(xù)仍將進一步增持。我們認為，控股股東和管理層持續(xù)增持，是基于對公司未來基本面發(fā)展的強大信心。 
    ■主營業(yè)務發(fā)力，扣非凈利潤實現(xiàn)快速增長。過去10年公司維持了36%的扣非凈利潤增速，這得益于公司的"內(nèi)生式增長加外延式擴張"的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。分領域來看，公司藥品、醫(yī)療服務、器械和診斷2016年收入增速分別為14.8%、21.7%、18.2%，醫(yī)療服務和器械收入增速均加快，醫(yī)療服務主要是因為新設醫(yī)院，器械業(yè)務是由于達芬奇手術機器人帶來的裝機和耗材的增加。我們判斷，2017年公司藥品業(yè)務收入將達15%以上的增速，其他板塊也將維持15%左右增速。主營業(yè)務持續(xù)發(fā)力，2017年一季度公司扣非歸母凈利潤達20%，高于歸母凈利潤16%的增速，公司過去對投資收益倚重過高的類PE性質(zhì)已經(jīng)逐步褪去。 
    ■公司從"醫(yī)藥ETF"向創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。市場已經(jīng)看到了公司近年來的高內(nèi)生增長，對其估值有一定的糾正，我們認為還不夠。公司的傳統(tǒng)業(yè)務涉及藥品研發(fā)銷售、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、醫(yī)藥流通(參股國藥控股方式)等醫(yī)藥幾乎子行業(yè)，相當于一個"醫(yī)藥ETF"，而估值對應17年僅21倍。我們尤其看好公司在單抗和精準醫(yī)療兩個領域布局：單抗方面，公司子公司復宏漢霖6個品種10個適應癥進獲批臨床，原研均屬于重磅產(chǎn)品，我們判斷利妥昔有望在2018年上市，后續(xù)每年預計有1-2個品種上市。精準醫(yī)療方面，公司攜手kite成立合資公司開發(fā)國內(nèi)的car-T市場，盡管公司近期披露出現(xiàn)了一例難治性非霍奇金淋巴腫瘤患者死亡案例，但是主要系該患者入組時已經(jīng)處于疾病爆發(fā)期，kite的KTE-C19產(chǎn)品在臨床二期隨訪結果較優(yōu)，安全性較強。我們認為，KTE-C19產(chǎn)品在FDA獲批是大概率事件，我們預計國內(nèi)市場空間在20億元以上。
    ■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價41.1元。我們預計公司2017年-2019年凈利潤分別為33.07億元、38.57億元、45.49億元，同比增速分別為18%、17%、18%，對應公司EPS 分別為1.37元、1.60 元、1.88元，對應2017-2019年市盈率分別為21X、18X、16X。鑒于公司主營業(yè)務內(nèi)生增長良好、公司從"醫(yī)藥ETF"向創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型帶來估值提升，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為41.1元，對應2017年30倍動態(tài)市盈率。 
    ■風險提示：研發(fā)存在不確定性；藥品降價；并購進度及整合不及預期。