>> 國海證券-景嘉微（300474）深度報告：GPU龍頭股權(quán)激勵落地，新戰(zhàn)略新征途新成長-170524
| 上傳日期： |
2017/5/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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2016年8 月公司將《章程》中的宗旨從“以人為本”改為“以奮斗者為本”；在愿景方面，從“圖像顯控領(lǐng)域的專家”修訂為“聚焦信息探測、處理和傳遞，便捷感知世界”，標志著公司戰(zhàn)略的重大升級。此次股權(quán)激勵對于核心技術(shù)及管理員工的激勵強度大，是公司新戰(zhàn)略落地的第一槍，后續(xù)新產(chǎn)品的研發(fā)進度有望加快，公司業(yè)績迎來高速成長期。
圖形顯控模塊產(chǎn)品占領(lǐng)先機，未來國產(chǎn)化替代空間廣闊。我們預計軍用圖形顯控領(lǐng)域未來3 年年均市場規(guī)模約6 億元。公司在該領(lǐng)域具備完全自主技術(shù)優(yōu)勢，率先在國內(nèi)推出了應用獨立GPU、高度集成化的FPGA和支持OpenGL 標準的圖形顯控模塊。2016 年公司圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品的銷售收入2.08 億元，占總營收75%，毛利率高達76%；已有27 款圖形顯控模塊實現(xiàn)定型，幾十款正處于定型前的研發(fā)階段。在核心器件國產(chǎn)化浪潮下，我國軍機更新?lián)Q代加速和民用飛機市場興起，給公司業(yè)務發(fā)展帶來廣闊空間。
小型專用化雷達逐步定型，迎來快速成長期。公司較早開始在微波射頻和信號處理方面進行技術(shù)儲備，成功開發(fā)了空中防撞雷達核心組件、彈載雷達微波射頻前端核心組件和主動防護雷達系統(tǒng)等一系列產(chǎn)品。近三年營收分別為1033/2263/5160 萬元，復合增長率高達123%；2016 年毛利率高達85%。隨著新產(chǎn)品的定型以及其他新領(lǐng)域的拓展，雷達板塊有望持續(xù)快速增長。
率先研發(fā)成功國內(nèi)第一款GPU，積極拓展民品市場。公司研發(fā)的以JM5400 為代表的圖形芯片打破了外國芯片公司對我國軍用GPU 領(lǐng)域的禁運，創(chuàng)造了軍用 GPU 的國產(chǎn)化條件。公司在此基礎(chǔ)上不斷研發(fā)更為先進且適用更為廣泛的一系列高性能低功耗圖形處理芯片，下一款芯片預計2017 年年中流片，將滿足高端嵌入式應用及信息安全計算機桌面應用的需求。“棱鏡門”事件發(fā)生后，進口芯片存在的“后門”隱患再度喚醒了國家信息安全意識，我們預計僅在黨政機關(guān)、金融、電信、能源等基礎(chǔ)行業(yè)，GPU 國產(chǎn)化替代的年均潛在市場規(guī)模達28 億元，公司有望受益。
上調(diào)公司評級為“買入”：預計2017-2019 年公司凈利潤分別為130 百萬元、186 百萬元、264 百萬元，對應EPS 分別為0.49 元/股、0.70 元/股、0.99 元/股，按照5 月23 日收盤價28.72 元/股計算，對應PE 分別為59、41、29 倍。我們認為公司質(zhì)地優(yōu)秀，股權(quán)激勵落地標志著新戰(zhàn)略新征程的開始，未來幾年有望進入業(yè)績高速成長期，上調(diào)公司至“買入”評級。
風險提示：圖形顯控產(chǎn)品及雷達產(chǎn)品的研發(fā)及定型進程低于預期；芯片新產(chǎn)品研發(fā)進程低于預期；現(xiàn)有產(chǎn)品業(yè)績增長低于預期。
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