>> 國(guó)金證券-我樂家居（603326）家用輕工行業(yè)：高端櫥柜專家，IPO加碼全屋定制-170602
| 上傳日期： |
2017/6/5 |
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作者： |
揭力 |
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品牌櫥柜強(qiáng)勢(shì)崛起，全屋定制已成趨勢(shì)。根據(jù)《2016 年全屋定制程度調(diào)查報(bào)告》，國(guó)內(nèi)整體櫥柜市場(chǎng)規(guī)模已破千億。在80、90 后等新消費(fèi)者崛起的過(guò)程中，櫥柜產(chǎn)品的性價(jià)比愈發(fā)受到重視，中端櫥柜產(chǎn)品空間廣闊。在區(qū)域銷售方面，二三線城市銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大。受益二三線地產(chǎn)銷售的回暖以及整體櫥柜概念的不斷普及，未來(lái)該級(jí)別市場(chǎng)具備較大增長(zhǎng)潛力。因此，我們認(rèn)為，加速渠道下沉的企業(yè)將有機(jī)會(huì)獲得更廣大的消費(fèi)群體。另一方面，小戶型房屋是目前國(guó)內(nèi)居民的主要購(gòu)買房型，具備空間合理利用性和個(gè)性化定制的全屋定制產(chǎn)品將備受消費(fèi)者青睞。我們認(rèn)為，在消費(fèi)升級(jí)浪潮下，消費(fèi)者家居“一站式購(gòu)買”需求增強(qiáng)，將促使全屋定制滲透率獲得較大提升。
國(guó)內(nèi)櫥柜第一梯隊(duì)企業(yè)，全力推進(jìn)全屋定制。公司以高端整體櫥柜為核心業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)十大櫥柜品牌之一。近年公司通過(guò)聘請(qǐng)形象代言人以及贊助熱門IP 劇作擴(kuò)大品牌影響力。公司自成立以來(lái)，產(chǎn)品一直以歐式設(shè)計(jì)風(fēng)格為主，因此公司與海外多家設(shè)計(jì)工作室有著良好合作關(guān)系，確保了公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)的更新速率和創(chuàng)新性。公司借助自主研發(fā)的“我樂櫥柜設(shè)計(jì)軟件”，實(shí)現(xiàn)了效果圖與工藝參數(shù)的融合。同時(shí)，配合相關(guān)信息化系統(tǒng)，公司完成銷售到生產(chǎn)的全流程串聯(lián)，促使公司具備領(lǐng)先制造優(yōu)勢(shì)。近年，公司單店收入的增長(zhǎng)帶動(dòng)了整體收入的增加，未來(lái)新門店、新渠道拓展將會(huì)擴(kuò)大收入規(guī)模。公司本次IPO 募投全部投向全屋定制項(xiàng)目，將擴(kuò)充公司全屋定制產(chǎn)品產(chǎn)能，提升“一體化”服務(wù)能力，做大客單價(jià)增強(qiáng)盈利能力。
估值與投資建議
我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年完全攤薄后EPS 分別為0.55/0.71/0.93 元/股。考慮到IPO 募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增強(qiáng)公司“一站式”服務(wù)能力，進(jìn)一步提高客單價(jià)，同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)門店和全屋定制旗艦店的開設(shè)將有效催升未來(lái)業(yè)務(wù)量，我們認(rèn)為公司估值應(yīng)參考定制衣櫥柜公司，給予公司2017 年P(guān)E 為 35X，公司上市以后的合理價(jià)值區(qū)間在19.25 元/股。
風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷商銷售模式風(fēng)險(xiǎn)；募投資金項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。
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