>> 西南證券-萬和電氣（002543）政策東風(fēng)助啟航，多點發(fā)力促增長-170613
| 上傳日期： |
2017/6/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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熱水器市場國內(nèi)品牌份額提升，2016年國內(nèi)品牌零售量份額為67.3%。且伴隨著消費升級，燃熱大型化趨勢明顯，13L 及以上的燃氣熱水器零售額占比44.6%，助推產(chǎn)品均價提升，毛利率提升。 廣東萬博于17 年5 月正式投產(chǎn)，公司本土化運營優(yōu)勢將與博世先進的生產(chǎn)技術(shù)形成協(xié)同效應(yīng)，將有助于公司高端化布局，提升盈利能力。熱水器市場價格斷層的競爭格局為公司品牌形象及價位提升提供空間。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，廚電壁掛爐貢獻新盈利增長點。公司廚電產(chǎn)品占比40%左右，打造高性價比，中高端產(chǎn)品占比提升，毛利呈逐步增長態(tài)勢。16 年吸油煙機、燃氣灶同比增長25.0%/34.5%，同比增速好于廚電行業(yè)其他企業(yè)，市場份額穩(wěn)定。16 年下半年華北各城市陸續(xù)出臺政策鼓勵壁掛爐的使用，給予壁掛爐購置、安裝以及氣價補貼，大幅降低壁掛爐的運行成本，壁掛爐市場實現(xiàn)爆發(fā)式增長。公司16 年壁掛爐實現(xiàn)銷售額2.6 億元，同比增長90.7%，一季度同比增長144.7%，公司將享受政策利好，實現(xiàn)新的業(yè)績增長點。
渠道實現(xiàn)全覆蓋，三四線房地產(chǎn)交易活躍促增長。公司渠道包括連鎖專賣店、KA、工程集采、電商等，市場覆蓋全國90%的地級市和70%的縣級地區(qū)。公司擬投資入伙睿燦投資，參與恒大地產(chǎn)定向增資，未來工程渠道資源有望增強。政策調(diào)控下一二線購房需求外溢疊加三四線去庫存，三四線房地產(chǎn)銷售火爆，與公司渠道、品牌優(yōu)勢相契合，公司未來產(chǎn)品銷售保持高增長可期。
盈利預(yù)測與投資建議。由于壁掛爐及電熱增長超出預(yù)期，我們上調(diào)2017-2019年EPS 分別為1.28 元、1.65 元、2.12 元，未來三年歸母凈利潤將保持29%的復(fù)合增長率，根據(jù)萬得小家電一致預(yù)期，給予公司2017 年23 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價29.44 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：燃熱市場拓展的力度或不及預(yù)期，原材料大幅波動風(fēng)險，品牌形象提升不及預(yù)期風(fēng)險。
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