>> 招商證券-皮阿諾(002853)公司深度報(bào)告：全屋科學(xué)智造家，雙品類、多渠道共促高成長-170609
| 上傳日期： |
2017/6/13 |
大小： |
1744KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司成立于2005 年，主要從事于定制廚柜、定制衣柜及相關(guān)配套產(chǎn)品的個性定制與設(shè)計(jì)安裝服務(wù)，為消費(fèi)者提供定制家居解決方案。定制廚柜收入占比80%以上，2007 年開始拓展定制衣柜業(yè)務(wù)，收入占比逐年提升；近年推出相關(guān)配套家居產(chǎn)品，發(fā)展全屋定制戰(zhàn)略。
定制家居行業(yè)滲透率仍有提升空間，雙品類先發(fā)優(yōu)勢。我國定制廚柜目前滲透率60%以上，發(fā)展較為成熟，預(yù)計(jì)未來將隨著廚柜市場的發(fā)展而穩(wěn)步增長；而我國定制衣柜滲透率目前僅30%左右，顯著低于國外成熟市場60%~70%的水平，正處于快速成長期，未來隨著居民消費(fèi)升級以及個性化需求增加，滲透率仍有較大提升空間。公司作為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的“廚柜+衣柜”雙品類企業(yè)之一，有望同時分享定制廚柜和定制衣柜行業(yè)的增長紅利。
經(jīng)銷為主，拓展大宗用戶、互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道，產(chǎn)能瓶頸突破在即。全國布局的經(jīng)銷模式是公司主要銷售渠道，收入占比80%以上，2016 年底經(jīng)銷商門店達(dá)954 家，其中廚柜658 家，衣柜296 家，渠道下沉特點(diǎn)顯著。同時開拓大宗用戶渠道，培育新的規(guī)模增長點(diǎn)，參股“安樂窩”切入互聯(lián)網(wǎng)家裝。產(chǎn)能利用率達(dá)110%，募投項(xiàng)目建成后，將在現(xiàn)有定制廚柜6.5 萬套、定制衣柜2.5 萬套的產(chǎn)能基礎(chǔ)上，分別新增產(chǎn)能12 萬套、9 萬套，保障未來持續(xù)發(fā)展。
雙品類、多渠道共促高成長，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。我們認(rèn)為，首先，公司有望持續(xù)分享定制行業(yè)增長紅利，其次，未來隨著渠道和產(chǎn)能擴(kuò)張、大宗用戶和互聯(lián)網(wǎng)家裝的開拓，整體規(guī)模有望再上臺階；推出廚電以及衣柜相關(guān)配套產(chǎn)品，探索智能家居，全面推進(jìn)全屋定制。預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS 分別為1.83、2.52、3.46 元，業(yè)績同比分別增長30%、37%、37%。參考行業(yè)可比公司17 年平均31 倍PE，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格波動、以及房地產(chǎn)宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)
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