>> 招商證券-金牌廚柜（603180）重品質(zhì)造金牌櫥柜，愛廚房令身享心醉-170622
| 上傳日期： |
2017/6/26 |
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| 2040KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
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定制櫥柜行業(yè)快速增長，滲透率不斷提升：定制櫥柜行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2010至2015 年產(chǎn)量CAGR 達(dá)到26.7%，行業(yè)滲透率不斷提升至2016 年的55%。2016 年，定制櫥柜地級市和縣級市消費(fèi)占比達(dá)到21%和33%，隨著居民消費(fèi)水平提高帶來的消費(fèi)升級趨勢，未來龍頭通過渠道下沉擴(kuò)展市場空間廣闊。
金牌增速行業(yè)冠軍，渠道擴(kuò)張和店效提升雙輪驅(qū)動：公司2014-2016 年櫥柜業(yè)務(wù)收入CAGR 達(dá)26.2%，連續(xù)三年收入增速位居行業(yè)首位，2016 年收入增速更是達(dá)到40%。公司招商政策嚴(yán)格，經(jīng)銷商實(shí)力雄厚且行業(yè)營銷經(jīng)驗(yàn)豐富，2016 年公司經(jīng)銷商端單店提貨額達(dá)到90 萬元，同比增長32%，公司多年來的品牌力積累逐漸反映到店效持續(xù)提升上。隨著公司逐漸將部分直營轉(zhuǎn)為經(jīng)銷，期間費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降，2016 年銷售費(fèi)用率已經(jīng)降至18.3%，相較于2015 年下降4.39pct，費(fèi)用端的持續(xù)降低有望給公司帶來更多的盈利空間。
金牌廚柜定位為更專業(yè)的高端櫥柜，精益求精專注產(chǎn)品品質(zhì)：公司在定制櫥柜行業(yè)有18 年的積累和沉淀，用優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)贏得了行業(yè)內(nèi)部的口碑。公司采用E1 級環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)板材；產(chǎn)品四面一體封邊，孔槽全封堵，有效阻止甲醛的釋放；柜體厚18 毫米，比歐派厚2 毫米，臺面達(dá)到20 毫米，比普通臺面厚5 毫米，鉸鏈等五金配件與東泰、百隆合作，全方位保障產(chǎn)品品質(zhì)。
公司多年積累的優(yōu)秀產(chǎn)品品質(zhì)和卓越品牌力逐步反映到業(yè)績上，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級：我們看好金牌由品牌力提升帶來的店效提升以及渠道下沉帶來的渠道擴(kuò)張，未來隨著直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷后公司期間費(fèi)用率下行，業(yè)績增長有望進(jìn)入加速期。預(yù)計公司17-19 年凈利潤分別為1.41、1.85、2.41 億元，同比增長47%、31%、30%，首次覆蓋給予公司“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：櫥柜消費(fèi)下滑、渠道拓展效果不及預(yù)期、行業(yè)格局發(fā)生巨大變化
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