>> 招商證券-杉杉股份(600884)業(yè)績之年，三元卡位與產(chǎn)能擴張進入收獲期-170626
| 上傳日期： |
2017/6/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，趙智勇，陳術(shù)子 |
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此外，公司正極業(yè)務(wù)也將受益于金屬鈷的漲價，預(yù)計公司正極業(yè)務(wù)今年將呈現(xiàn)量價齊升的狀態(tài)。公司負極業(yè)務(wù)競爭力較穩(wěn)固，受益于人造石墨的產(chǎn)業(yè)趨勢，規(guī)模也在迅速擴張，其硅碳負極業(yè)務(wù)也已開始產(chǎn)業(yè)化。綜合來看，2017 年將是公司的業(yè)績之年，公司過去在電池材料領(lǐng)域的布局和持續(xù)投入，將開始進入收獲期。維持“強烈推薦-A”評級，調(diào)整目標(biāo)價為21-23 元。
產(chǎn)能大擴張進入收獲期，產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司是我國電池材料龍頭公司，正極材料規(guī)模為國內(nèi)第一，負極第二。自2015 年起，公司電池材料產(chǎn)能開始大擴張，隨著新產(chǎn)能的釋放，公司綜合規(guī)模和競爭力將再上臺階。在數(shù)碼鋰電技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的過程中，公司高倍率鈷酸鋰盈利貢獻加大；公司動力領(lǐng)域的高鎳三元材料完成產(chǎn)業(yè)培育開始放量。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時，公司客戶結(jié)構(gòu)也不斷優(yōu)化，預(yù)計公司的綜合盈利能力有望延續(xù)去年以來的增長勢頭并將維持在較高的水平。
正極材料受益于鈷漲價，有望量價齊升。2016Q4 以來金屬鈷持續(xù)漲價，公司占比較大數(shù)碼鋰電鈷酸鋰正極，對原材料成本上漲傳導(dǎo)比較順暢?？紤]原材料庫存周轉(zhuǎn)差帶來的收益，公司正極材料業(yè)務(wù)有望量價齊升，業(yè)績彈性增大。
負極業(yè)務(wù)快速擴產(chǎn)，受益于人造石墨產(chǎn)業(yè)化趨勢，其硅碳負極開始產(chǎn)業(yè)化。公司負極業(yè)務(wù)經(jīng)營較穩(wěn)健，穩(wěn)居國內(nèi)第二，近幾年也在迅速擴產(chǎn)；公司負極業(yè)務(wù)將受益于人造石墨參透率提高的產(chǎn)業(yè)趨勢。公司硅碳負極率先產(chǎn)業(yè)化，4000 噸產(chǎn)有望較快投產(chǎn)。由于上游原材料漲價，我們預(yù)計硅碳負極下半年也可能開啟漲價。
未來可能進一步聚焦新能源。公司子公司云杉智慧開始啟動融資，原有杉杉品牌服裝業(yè)務(wù)擬啟動H 股上市，富銀融資租賃已于2017 年5 月在H 股上市，公司未來有望進一步聚焦新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。
維持“強烈推薦-A”評級。維持“強烈推薦-A”評級，調(diào)整目標(biāo)價為21-23 元。
風(fēng)險提示：新能源運營業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損、新能源汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期。
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