>> 海通證券-華大基因(300676)新股深度研究 規(guī)模優(yōu)勢與數(shù)據(jù)積累構(gòu)筑測序龍頭護(hù)城河-170629
| 上傳日期： |
2017/6/29 |
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來源： |
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作者： |
余文心 |
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公司的主營業(yè)務(wù)為通過基因檢測為醫(yī)療機構(gòu)、科研機構(gòu)等提供基因組相關(guān)的診斷和研究服務(wù)，是國內(nèi)測序行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司盈利成長性良好，其中2016 年公司收入17.11 億元，同比增29.79%，歸母凈利潤3.33 億元，同比增26.93%。公司實際控制人汪建先生出身學(xué)術(shù)背景，其通過華大控股和華大三生園間接持有公司1.53 億股股份，占發(fā)行后總股本的38.17%。
測序行業(yè)前景廣闊，規(guī)模優(yōu)勢與數(shù)據(jù)積累構(gòu)筑測序龍頭護(hù)城河。根據(jù)招股書2015年全球基因測序市場規(guī)模59 億美元，2012-15 年均復(fù)合增速19%。基因測序的廣闊空間我們毋庸置疑，作為國內(nèi)基因測序領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，如何擴大其領(lǐng)先優(yōu)勢，是華大基因面臨的主要考驗。我們認(rèn)為，規(guī)模優(yōu)勢與數(shù)據(jù)積累構(gòu)筑起了華大基因測序龍頭的護(hù)城河。
生育健康類服務(wù)為公司支柱業(yè)務(wù)。2012-16 年生育健康類服務(wù)營業(yè)收入由0.92億元增至9.29 億元，復(fù)合增速高達(dá)78.23%，營收占比也由12%增至54%。毛利方面，由于品牌溢價效應(yīng)及規(guī)模優(yōu)勢較好，使生育健康類服務(wù)的毛利率得以不斷提升，毛利率由2012 年的57%提升至2016 年的77%。2012-16 年該產(chǎn)品毛利由0.52 億元增至7.10 億元，復(fù)合增速高達(dá)91.84%，毛利占比由14%增至71%。針對生育健康類服務(wù)，公司已經(jīng)形成了貫穿婚前、孕前、產(chǎn)前、新生兒等整個生育過程的檢測系列產(chǎn)品。我國目前的出生缺陷發(fā)生率高達(dá)5.6%，隨著人們越來越重視罕見遺傳病的產(chǎn)前篩查，以及二胎政策效果逐漸顯化，公司生育健康業(yè)務(wù)有望保持高速增長。
募集資金主要用于基因檢測及服務(wù)項目建設(shè)和平臺升級。本次IPO 發(fā)行4010 萬股，占公司發(fā)行后股本的10%，預(yù)計募集資金4.84 億元，募投的5 個項目投資總額合計為17.32 億元。本次發(fā)行募投項目均圍繞公司現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)或未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向，項目實施完成后，將擴大公司產(chǎn)品產(chǎn)能，豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升公司的綜合實力和市場競爭力，為公司長期持續(xù)發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。
盈利預(yù)測與申購建議。我們預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤分別為4.28/5.67/7.53 億元，同比增29%、33%、33%，對應(yīng)EPS 分別為1.07/1.42/1.88 元/股?？紤]可比公司17 年的平均估值為77 倍PE，給予公司17 年70-80 倍PE，合理價值區(qū)間74.90- 85.60 元/股，建議申購。
風(fēng)險提示。1）市場競爭加劇的風(fēng)險；2）行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險。
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