>> 海通證券-旭升股份(603305)新股研究報告-特斯拉最純供應(yīng)商,輕量化標(biāo)桿-170706
| 上傳日期： |
2017/7/6 |
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604KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
楊帥，徐柏喬 |
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公司15-16 年?duì)I收分別為3.5 億、5.7 億，同比增長分別為87%、62%，凈利潤分別為0.8 億、2.0 億元，同比增長135%、153%。輕量化是圍繞新能源汽車、傳統(tǒng)燃油車未來發(fā)展的重大問題，對于整車?yán)m(xù)航里程、能效的提升至關(guān)重要，汽車整車質(zhì)量每降低10%，可提高燃油效率6%-8%。
A 股上市公司中特斯拉最純供應(yīng)商。13 年公司開始與特斯拉合作，從供應(yīng)個別零部件發(fā)展到供應(yīng)傳動系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)零部件，單車價值量不斷提升，14-16 年分別為680 元/輛、3250 元/輛、3520 元/輛。14 年特斯拉貢獻(xiàn)營收2862 萬，占比15.4%；15 年提升至1.74 億，占比50.3%；16 年提升至3.19 億，占比56.6%，為目前A 股上市公司中特斯拉貢獻(xiàn)營收占比最大的企業(yè)；同時14-16 年公司向特斯拉供應(yīng)的零件占特斯拉需求量（交付量）的比重不斷增加，占特斯拉需求量的70%以上的重要零部件的品種從3 個增加到18 個。
特斯拉銷量快速增速，拉動公司業(yè)績跨越式發(fā)展。根據(jù)公司招股說明書，特斯拉所需要的變速箱、小鋁架、充電器頂蓋基本由公司獨(dú)家供應(yīng)，單車價值量合計(jì)在3000-4000 元/輛左右，且產(chǎn)品品類及所占份額在快速增加。我們預(yù)計(jì)未來受益于新能源汽車的發(fā)展以及特斯拉需求的拉動，公司營收將持續(xù)爆發(fā)式增長，根據(jù)特斯拉年報數(shù)據(jù)16 年銷量7.6 萬輛，未來隨著Model 3 量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2020 年將達(dá)到100 萬輛，公司作為核心供應(yīng)商將顯著受益。
盈利能力、現(xiàn)金流較好。公司16 年汽車類業(yè)務(wù)毛利率57%左右，其中新能源汽車配件中變速箱箱體、電動機(jī)外殼、傳動系統(tǒng)配件毛利率63%，而對特斯拉供應(yīng)的產(chǎn)品16 年毛利率在60%左右。公司16 年凈利率提升至35.8%左右，盈利能力較好。根據(jù)公司與特斯拉之間的通用合同，17 年對個別產(chǎn)品進(jìn)行了價格調(diào)整，調(diào)整幅度為下降1%-3%，對收入和利潤不構(gòu)成重大影響。公司現(xiàn)金流較好，14-16年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為5657 萬、9046 萬、2.47 億元。
盈利預(yù)測與投資建議。旭升股份為目前A 股市場特斯拉最純供應(yīng)商，有望憑借特斯拉品牌認(rèn)知打入其他新能源汽車供應(yīng)體系，未來將成為新能源汽車輕量化全球核心供應(yīng)商?？紤]到增發(fā)及募集配套資金所增加的股本，我們預(yù)計(jì)旭升股份17-19年公司EPS 分別為0.70 元、1.19 元、1.76 元，給予公司17 年30 倍-35 倍的估值，對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間為21.0-24.5 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提升。特斯拉全球推廣不及預(yù)期
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