>> 西南證券-金冠電氣（300510）收購(gòu)鴻圖隔膜，深化新能源產(chǎn)業(yè)布局-170711
| 上傳日期： |
2017/7/11 |
大?。?/td>
| 1730KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李佳穎 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
專(zhuān)注濕法隔膜，鴻圖產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)：鋰離子電池正往高能量密度高安全性方向發(fā)展，安全性較高的濕法隔膜逐漸取代干法已成大趨勢(shì)；陶瓷涂覆技術(shù)改善了濕法隔膜的安全性和厚度，成為新的發(fā)展方向；截至評(píng)估基準(zhǔn)日17 年4 月30日，鴻圖有2 條濕法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)和3 條涂覆膜生產(chǎn)線(xiàn)，對(duì)應(yīng)6500 萬(wàn)平方米/年的基膜產(chǎn)能和1200 萬(wàn)平方米/年的涂敷膜產(chǎn)能。產(chǎn)品覆蓋5 至25 微米厚度，5微米級(jí)薄膜技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位；可實(shí)現(xiàn)2 至4 微米單雙面陶瓷涂覆；可滿(mǎn)足不同廠(chǎng)商的定制要求。另外第三期4500 萬(wàn)平方米/年濕法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)將于明年開(kāi)工，公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快將有效支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
鴻圖大客戶(hù)資源穩(wěn)定，涂覆膜客戶(hù)躋身前列：鋰電池企業(yè)對(duì)隔膜的采購(gòu)高度集中，隔膜銷(xiāo)售存在較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)，找到穩(wěn)定的客戶(hù)尤為重要。近年來(lái)鴻圖大客戶(hù)較為穩(wěn)定，天津力神一直是鴻圖的最大客戶(hù)；2016 年，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比達(dá)84.38%，近期又新開(kāi)拓了智航新能源、駱駝新能源等新客戶(hù)，降低了單一客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)涂覆膜客戶(hù)（如駱駝新能源）占比躋身前列。
金冠傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，軌交業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)輸配電行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，金冠自身技術(shù)水平不斷提升，全電壓范圍環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品線(xiàn)日趨豐富；國(guó)網(wǎng)專(zhuān)用的固體絕緣柜毛利率高，成為金冠重要產(chǎn)品種類(lèi)：金冠北方地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，軌交建設(shè)的增長(zhǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇；在此背景下，金冠傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，為收購(gòu)能瑞自動(dòng)化和鴻圖隔膜后進(jìn)一步布局新能源產(chǎn)業(yè)提供有力的資金支持。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。在不考慮鴻圖隔膜并表的情況下，預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS分別為0.83、1.00 和1.12 元，對(duì)應(yīng)PE 為42、35 和31 倍。公司若收購(gòu)鴻圖成功，將極大增厚公司業(yè)績(jī)，鴻圖17、18 年業(yè)績(jī)承諾為0.5 億元和1.3 億元，占當(dāng)年金冠電氣凈利潤(rùn)的29.6%和63.7%，我們給予公司17 年50 倍估值，短期目標(biāo)價(jià)42 元，長(zhǎng)期看好公司并入鴻圖后帶來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期、并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)或不及承諾等風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
