>> 海通證券-佩蒂股份(300673)新股研究報告-領(lǐng)先的出口型寵物零食企業(yè)-170711
| 上傳日期： |
2017/7/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
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公司產(chǎn)品以出口為主，核心客戶包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart 等國際知名企業(yè)。多年穩(wěn)定的銷售渠道是公司的核心競爭力所在。公司經(jīng)營所面臨的最大瓶頸為產(chǎn)能限制，2016年占營業(yè)收入比例分別為56%和38%的畜皮咬膠和植物咬膠的產(chǎn)能利用率已分別達(dá)到112%和94%。隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)，二者產(chǎn)能將提升50%，成長空間將進(jìn)一步打開。
主營業(yè)務(wù)：專注寵物零食，主導(dǎo)咬膠類產(chǎn)品。公司主要從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為畜皮咬膠、植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、鳥食及可食用小動物玩具、烘焙餅干等系列產(chǎn)品。2014-2016 年公司營業(yè)收入分別為3.97 / 4.97 /5.51 億元，歸母凈利潤分別為2815 / 5822 / 8037 萬元。
競爭優(yōu)勢：多年運(yùn)營累積巨大渠道優(yōu)勢，海外布局增強(qiáng)原材料供應(yīng)能力。1）目前，寵物食品的消費(fèi)市場主要集中在美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，這些地區(qū)的市場被瑪氏公司、雀巢普瑞納、Spectrum Brands、Petmatrix 等知名寵物產(chǎn)品品牌商所壟斷。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已與Spectrum Brands、Petmatrix 建立了良好的合作關(guān)系，簽有長期供貨協(xié)議。對沃爾瑪、PetSmart 等零售終端的供貨量逐年上升。2）公司是較早響應(yīng)國家“一帶一路”戰(zhàn)略并成功走出去的企業(yè)，向?yàn)跗潉e克斯坦的供應(yīng)商采購畜皮咬膠半成品。烏茲別克斯坦畜牧業(yè)發(fā)達(dá)，生牛皮資源豐富，公司可以采購到更多物美價廉的原材料，降低生產(chǎn)成本，提升利潤和發(fā)展空間。同時，公司2013 年4 月投資設(shè)立越南好嚼有限公司，2016 年好嚼公司營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)到12557 萬元和2665 萬元，占公司收入和凈利潤比例分別達(dá)23%和33%，已成為公司重要的生產(chǎn)基地。
募投項(xiàng)目：繼續(xù)提升主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)能力。公司本次擬向社會公眾公開發(fā)行不超過2000 萬股，發(fā)行募集資金將投資于以下項(xiàng)目：1）年產(chǎn)3000 噸畜皮咬膠生產(chǎn)線技改項(xiàng)目；2）年產(chǎn)2500 噸植物咬膠、500 噸營養(yǎng)肉質(zhì)零食生產(chǎn)線項(xiàng)目；3）研發(fā)中心升級改造項(xiàng)目；4）營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目；5）補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司17-19 年凈利潤分別為9541 / 11165 / 14581萬元，EPS 分別為1.19 / 1.40 / 1.82 元。參考可比上市公司PE，考慮寵物食品行業(yè)相比飼料行業(yè)擁有更大的成長空間，給予公司17 年30-35 倍PE，對應(yīng)6 個月內(nèi)價格區(qū)間35.8 元~41.7 元，市值區(qū)間28.6 億元~33.4 億元，中值31.0 億元。
風(fēng)險提示。美元大幅貶值，食品安全問題，募投項(xiàng)目進(jìn)度及收益率不達(dá)預(yù)期。
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