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    6 月客座率下降，主要受?chē)?guó)際線拖累，國(guó)內(nèi)/地區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)定
    6 月份國(guó)航客座率表現(xiàn)一般，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，需求增長(zhǎng)4.2%，供給增加5.2%。其中，國(guó)際線客座率同比下降3.0 個(gè)百分點(diǎn)，拖累整體表現(xiàn)，這主要受整體運(yùn)力擴(kuò)張向國(guó)際傾斜的影響，使其當(dāng)月供給同比增加11.9%，較4/5 月份分別提升5.2/2.2 個(gè)百分點(diǎn)，而同期需求僅增長(zhǎng)7.6%，較上月放緩4.8 個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)線表現(xiàn)穩(wěn)定，客座率提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)，需求、供給增速均有所放緩（分別為2.7%/1.8%）。地區(qū)線需求表現(xiàn)繼續(xù)疲軟，同比下降1.2%，運(yùn)力供給繼續(xù)縮窄，下降4.6%，客座率提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)穩(wěn)定。
    2017 年預(yù)期人民幣升值，推動(dòng)2017 年凈利潤(rùn)提升
    根據(jù)彭博綜合指數(shù)，預(yù)計(jì)2017 年人民幣兌美元升值0.53%，至人民幣6.9元兌1 美元（之前預(yù)測(cè)為人民幣7.2 元兌1 美元），使得預(yù)測(cè)的國(guó)航2017年的匯兌損益由負(fù)轉(zhuǎn)正，燃油成本相應(yīng)下降，抵消對(duì)國(guó)泰航空的投資收益由于人民幣升值而相應(yīng)下降帶來(lái)的負(fù)面影響，綜上，我們將2017 年凈利潤(rùn)上調(diào)5.4%，至100.69 億元。
    雨季結(jié)束，旺季值得期待，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至11.6-11.9 元，維持“買(mǎi)入”
    短期來(lái)看，基于：1）在油價(jià)同比大幅增長(zhǎng)情況下，上半年業(yè)績(jī)同比依然有望增長(zhǎng)；2）雨季結(jié)束、暑運(yùn)高峰到來(lái)；3）全年利潤(rùn)有望創(chuàng)自2011 年來(lái)新高。中期來(lái)看，有以下利好因素：1）北京第二機(jī)場(chǎng)建成后，天合聯(lián)盟搬出首都機(jī)場(chǎng)，利于國(guó)航鞏固地位；2）貨運(yùn)混合所有制改革增厚利潤(rùn)；3）國(guó)泰三年改革計(jì)劃、燃油對(duì)沖虧損減少，投資收益逐年改善?；谶^(guò)去6 年歷史均值15x PE 和考慮國(guó)泰航空交叉持股影響后的加權(quán)平均2017 EPS，給予目標(biāo)價(jià)11.6 元；基于ROE 提升給予高出歷史PB 均值20%的1.8x PB 和考慮國(guó)泰航空交叉持股影響后的2017BPS，給予目標(biāo)價(jià)11.9 元，得出新目標(biāo)價(jià)區(qū)間11.6-11.9 元。維持中國(guó)國(guó)航的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，疾病、自然災(zāi)害等不可抗力。