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其中二季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 9.9-10.6億元，環(huán)比一季度仍有提升。主要受益于：1）收購(gòu)寶信的協(xié)同效應(yīng)初顯，提升公司品牌結(jié)構(gòu)、后市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比以及后市場(chǎng)毛利率；2）公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)如傭金代理、維修服務(wù)、二手車等高毛利業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利能力提升明顯；3）公司成本控制能力強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。
    新《汽車銷售管理辦法》出臺(tái)，有利于經(jīng)銷商行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。4 月 14 日，商務(wù)部發(fā)布《汽車銷售管理辦法》，自 2017 年 7 月 1日起施行。新《汽車銷售管理辦法》從多方面平衡了經(jīng)銷商及供應(yīng)商之間的地位關(guān)系：1）供應(yīng)商不得單方面給經(jīng)銷商定銷售指標(biāo)、搭售未訂購(gòu)的其他商品、限制經(jīng)銷商之間的轉(zhuǎn)售行為等；2）授權(quán)期限一般每次不低于 3 年，首次授權(quán)期限一般不低于 5 年；3）銷售與售后分離，鼓勵(lì)原廠配件在授權(quán)與非授權(quán)體系自由流通等。我們認(rèn)為，經(jīng)銷商長(zhǎng)期弱勢(shì)地位得到顯著改善，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)有利于管理優(yōu)秀的龍頭公司。
    二手車政策破冰，有望迎來快速增長(zhǎng)。2016 年，國(guó)內(nèi)二手車交易量首次突破 1000 萬(wàn)輛，新車舊車銷售比例為 3:1，與國(guó)外 1:3 相比差距較大。2016 年 3 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)二手車便利交易的若干意見》，除特殊區(qū)域外取消限遷政策，提出加大二手車金融服務(wù)支持力度，同時(shí)二手車交易相關(guān)的稅收政策亦在制定之中。我們認(rèn)為，二手車交易稅制統(tǒng)一、稅收平等，將促進(jìn)整個(gè)行業(yè)各種模式的平等競(jìng)爭(zhēng)，有利于二手車形成規(guī)?；?jīng)營(yíng)、品牌化發(fā)展。
    公司戰(zhàn)略布局二手車，銷量與業(yè)績(jī)有望雙升。公司二手車業(yè)務(wù)高速發(fā)展，2016 年代理交易 9 萬(wàn)臺(tái)次（同比+98%）。公司逐步形成全國(guó)范圍布局、線上線下一體化、交易與服務(wù)一體化的服務(wù)模式，2016年已建成省級(jí)運(yùn)營(yíng)中心 20 家。隨著行業(yè)政策落地，預(yù)計(jì)公司二手車交易與盈利能力有望迎來快速增長(zhǎng)。
    投資建議：考慮公司中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)公司 2017/18/19 年 EPS分別為 0.56/0.67/0.80 元（2016 年 EPS 為 0.39 元）。當(dāng)前股價(jià) 7.34元，分別對(duì)應(yīng) 2017/18/19 年 PE 為 13/11/9 倍。考慮經(jīng)銷商長(zhǎng)期市場(chǎng)地位提升，新車?yán)麧?rùn)率穩(wěn)定，融資租賃、二手車等新興業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司合理估值為 2017 年 20 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 11 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）汽車行業(yè)銷量增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；2）寶信整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。