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 2017H1 預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)從4,931-5,800 萬元上修至5,800-6,670 萬元，同比增長(zhǎng)從70%-100%上修至100%-130%，隨下半年旺季到來，銷售訂單穩(wěn)步上升，全年業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。
    渠道持續(xù)深耕擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期：公司銷售模式以直營(yíng)為主，加盟為輔，2017H1 公司門店數(shù)量超1,300 家，覆蓋11 個(gè)核心城市。公司多重發(fā)力，深耕渠道:（1）渠道下沉，擴(kuò)大品牌輻射影響力，搶占核心城市市場(chǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)入前3；（2）進(jìn)駐購物中心，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力不持續(xù)發(fā)展能力，加盟渠道購物中心占比超50%；（3）加深合作關(guān)系，不艾佳生活保持高度合作，打造一站式家居體會(huì)；（4）市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，2016 一線員工同比增長(zhǎng)5%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30%；（5）公司開展“O2O”營(yíng)銷模式，線上線下雙重發(fā)力，提高公司營(yíng)業(yè)收入；（6）吸引加盟商，拓展市場(chǎng)范圍，發(fā)展進(jìn)入快車道，公司業(yè)績(jī)提升迅速，公司2014-2016 營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為45.10%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40.13%。隨著銷售渠道的持續(xù)深耕，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
    布局完成門店效益釋放，定制家具龍頭企業(yè)揚(yáng)帆起航： 2014-2016 公司總門店數(shù)以直營(yíng)戰(zhàn)略模式持續(xù)增加，截止2016 年底，門店數(shù)量新增327 家，其中加盟店新增240 家左右，2017Q1 直營(yíng)不加盟同店分別增長(zhǎng)為23%、31%，截止5 月底，直營(yíng)門店增3 家，加盟店增幅超140 家，直營(yíng)戰(zhàn)略布局初步完成，加盟端重心初步顯現(xiàn)，直營(yíng)店擴(kuò)張放緩效益開始逐步釋放。公司作為定制家具龍頭，強(qiáng)勁的生產(chǎn)端能力和計(jì)劃排單能力保證公司有望實(shí)現(xiàn)從標(biāo)準(zhǔn)化柜體向全屋定制轉(zhuǎn)型。公司加快全屋定制腳步，加大研發(fā)力度，打造“尚品宅配”和“維意定制”兩個(gè)全屋定制品牌，實(shí)現(xiàn)了良性競(jìng)爭(zhēng)和協(xié)同效應(yīng)的“C2B”商業(yè)模式。市場(chǎng)規(guī)模方面，據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)披露，截止2016 底，家具制造行業(yè)規(guī)模為1 萬億，定制家具占整體家具市場(chǎng)份額20%-30%左右，行業(yè)增速約為10%，參照歐美65%左右的市場(chǎng)滲透率，國(guó)內(nèi)定制家具行業(yè)正處于快速增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)空間廣闊。隨著未來居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善，房屋剛性需求上升，作為定制家具龍頭行業(yè)，公司將引領(lǐng)行業(yè)時(shí)尚潮流。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017 至2019 年每股收益分別為3.35、4.09 和5.41 元，凈資產(chǎn)收益率分別為14.1%、14.7% 和16.2%，維持“買入-B”建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為164 元，相當(dāng)于2018 年40.10 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。