>> 廣發(fā)證券-涪陵榨菜（002507）新品放量與產(chǎn)品提價推動量價齊升-170729
| 上傳日期： |
2017/7/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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此報告為加密報告 |
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公司收入逐季加速增長源于二季度提價和脆口系列銷量快速增長。分產(chǎn)品看，榨菜17H1 實現(xiàn)營收6.7 億元，同增23.7%，根據(jù)公司公告的產(chǎn)品提價時間與幅度，我們推算17H1 榨菜均價增10.5%，銷量增11.8%；其他佐餐開胃菜17H1營收0.58 億元，同增102%；泡菜17H1 實現(xiàn)營收0.60 億元，同增80%。
提價提升盈利能力，下半年盈利能力將進一步提高
公司2017H1 歸母凈利潤1.72 億元，同增48.38%；扣非后凈利潤1.67億，同增51.92%，Q2 歸母凈利潤1.08 億，同增66.10%。公司凈利潤增速遠高于收入增速，主要源于提價帶來的毛利率提升，以及費用率的下降。
公司提價因素在二季度全面體現(xiàn)，同時Q2 也是公司成本壓力最大時期，上半年公司毛利率環(huán)比提升2.8 個點回升至47%，說明公司提價可以覆蓋原材料成本上漲。期間費用率下降4.18 個百分點，其中銷售費用率下降1.9 個百分點，管理費用率下降1.5 個百分點，未來仍將穩(wěn)中有降。
業(yè)績指引目標樂觀彰顯公司信心
公司預計1-9 月份利潤增長40%-60%，業(yè)績指引增速較高，顯示公司對業(yè)績增長的信心，我們認為實現(xiàn)概率較大。我們預計公司下半年收入端能繼續(xù)保持35%增長，除了提價因素外，公司下半年脆口生產(chǎn)線投產(chǎn)后會加速增長，下飯菜17 年目標1 億元，將貢獻新增長點。同時預計公司二季度49%的毛利率有望在下半年繼續(xù)維持，因此下半年利潤有望加速增長。
投資建議
我們小幅上調(diào)公司17 年盈利預測， 預計公司17-19 年收入
14.91/17.29/21.12 億元，增速33%/16%/22%，凈利潤3.88/4.51/5.64 億元，增速51%/16%/25%，目前估計對應23/20/16 倍PE 估值，維持買入評級。
風險提示：原料價格上漲超預期，食品安全問題，新品推廣低于預期
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