>> 招商證券-惠達(dá)衛(wèi)?。?03385）全品類衛(wèi)浴之花，三十五載厚積薄發(fā)-170803
| 上傳日期： |
2017/8/6 |
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| 1985KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程，衛(wèi)浴行業(yè)持續(xù)增長，行業(yè)集中度極低：2016 年我國衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)量2.08 億件，同比增長4.8%，出口量占總產(chǎn)量40%；行業(yè)龍頭惠達(dá)市場占有率為3.57%。2016 年我國陶瓷磚產(chǎn)量110.76 億平方米，同比增長8.8%，出口量占總產(chǎn)量的11%；行業(yè)龍頭蒙娜麗莎市場份額僅為0.4%。
位列衛(wèi)生陶瓷四大龍頭，營收穩(wěn)步增長：2012-2016 年期間，惠達(dá)衛(wèi)浴營收CAGR 達(dá)6.5%，2016 年?duì)I收達(dá)到22.77 億元，境內(nèi)和境外經(jīng)銷收入貢獻(xiàn)2016年分別為49%和31%，網(wǎng)絡(luò)銷售占比從2014 年1.5%增長到2016 年4.4%。
技術(shù)、人才、營銷三大優(yōu)勢鑄就惠達(dá)競爭優(yōu)勢：首先，公司每年研發(fā)費(fèi)用占比在3%以上，擁有發(fā)明專利18 項(xiàng)，在原料檢測環(huán)節(jié)、注漿成型環(huán)節(jié)和施釉等核心環(huán)節(jié)技術(shù)領(lǐng)先。其次，近年來公司積極引進(jìn)人才，引進(jìn)雷士照明國內(nèi)營銷管理團(tuán)隊(duì)，積極擴(kuò)張國內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)以及布局公司供應(yīng)鏈精細(xì)化管理。最后，惠達(dá)在國內(nèi)外具有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，外銷端依靠美商富凱切入國外最優(yōu)秀的家居終端賣場供應(yīng)鏈；內(nèi)銷端公司較大一級經(jīng)銷商均為公司直銷處人員轉(zhuǎn)制，利益綁定充分，未來隨著渠道下沉，發(fā)力明顯。電商端依靠爆款產(chǎn)品疊加第三方安裝服務(wù)滿足客戶需求，近年來增長迅猛。
管理精益推動(dòng)持續(xù)增長，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級：銷售端內(nèi)外并舉，隨著外銷端美商富凱恢復(fù)增長和巴基斯坦等新市場持續(xù)貢獻(xiàn)，內(nèi)銷端渠道下沉和營銷發(fā)力，公司收入進(jìn)入快速增長期。管理上隨著供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)的精益化推進(jìn)，效率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤分別為2.80、3.50、4.04 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為24、19、16 倍，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致國內(nèi)衛(wèi)浴消費(fèi)大幅下滑，外銷客戶采購不及預(yù)期
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