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    公司業(yè)績穩(wěn)定依舊，收入增速可能出現(xiàn)拐點(diǎn)
    公司二季度收入和凈利潤分別同比增長19.0%和30.3%。收入增速連續(xù)兩個(gè)季度下降，跟地產(chǎn)銷售增速邊際走弱有關(guān)。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售在下半年繼續(xù)邊際走弱，公司收入增速是否跟隨還有待觀察。一季報(bào)時(shí)我們指出減值準(zhǔn)備、投資收益、政府補(bǔ)助等波動拖累了一季度同比增速，恢復(fù)后凈利潤增速25%。二季度上述三項(xiàng)數(shù)值均為正向貢獻(xiàn)，剔除后凈利潤增速也為25%。剔除掉非經(jīng)營因素的季度擾動后，公司的經(jīng)營業(yè)績非常穩(wěn)健。
    毛利率企穩(wěn)回升，凈利率重回高位
    公司二季度毛利率45.6%，毛利率在經(jīng)過2 個(gè)季度下降后開始回升，主要在于PP 價(jià)格自年初開始回落，二季度加權(quán)平均價(jià)格與去年同期接近。同時(shí)高毛利的PPR 管收入占比延續(xù)上升趨勢，已經(jīng)達(dá)到58%，若PP 價(jià)格保持在此區(qū)間震蕩，那么下半年公司毛利率同比去年還會有提升。公司的費(fèi)用控制依然出色，二季度期間費(fèi)用率20.8%。二季度新增2700 萬元政府補(bǔ)助，助推單季度凈利率達(dá)到22%，位列歷史第二。
    經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)波動，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)秀
    二季度經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額6980 萬，同比去年減少1.4 億元，主要在于現(xiàn)付比大幅增加，超過138%，現(xiàn)收比保持正常為111%?？梢哉J(rèn)為在原材料有上漲預(yù)期情況下，公司加大了原材料的采購力度。資產(chǎn)負(fù)債率23.9%保持平穩(wěn)，依然無有息負(fù)債。存貨占資產(chǎn)比重提高到13.9%，對應(yīng)了公司加大原材料采購力度的行為。應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比例5.7%，處在歷史波動區(qū)間內(nèi)。整體看，公司資產(chǎn)質(zhì)量依然十分優(yōu)秀。
    新產(chǎn)品有序推廣，產(chǎn)業(yè)鏈延伸值得期待
    公司推出防水涂料，品牌優(yōu)勢和渠道價(jià)值有望逐步變現(xiàn)，長期看過類似隱蔽工程產(chǎn)品仍可渠道共享。上半年已經(jīng)開始在華東市場開始銷售。防水涂料市場空間約400 億元，大于公司現(xiàn)有主力產(chǎn)品PPR 管的市場空間。防水涂料產(chǎn)品在各地逐漸推出，中長期可以提升業(yè)績，短期可以提升估值。
    維持買入評級
    根據(jù)中報(bào)情況，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-19 年凈利潤為8.0/9.2/11.1 億元，EPS 為0.79/0.91/1.10 元。維持估值判斷，認(rèn)為可給予公司2017 年25~27 倍PE，相應(yīng)調(diào)高目標(biāo)價(jià)至20~21 元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；地產(chǎn)銷售增速大幅下降。